银行行业深度：信贷资产证券化专题-RMBS占比最大利率浮动，有助减轻银行监管达标压力_20页_1mb

银行信贷资产证券化专题研究报告总结

核心内容

本报告围绕银行信贷资产支持证券（CLO）的发行现状、结构特征、利率定价机制以及监管政策影响等方面展开分析，重点讨论了房地产抵押贷款支持证券（RMBS）在CLO中的主导地位及其对银行监管达标的影响。同时，报告也分析了企业资产支持证券的发展现状及对银行信贷证券化业务的对比。

主要观点

1. CLO业务发展现状：

   • 我国资产支持证券（ABS）起步较晚，2005年正式开始，2008年暂停，2012年重启。
   • CLO是ABS的重要组成部分，2020年末我国CLO总规模为2.27万亿，占ABS总量的27.9%。
   • RMBS在CLO中占比最大，为66.1%，主要由大行和股份行发行。

2. CLO结构与利率特征：

   • CLO分层结构较为简单，以优先级和劣后级为主，劣后级通常由发起人（银行）持有。
   • RMBS主要采用浮动利率，与LPR挂钩；而融资租赁类CLO票面利率最高，优先级A档平均利率为3.64%，B档平均利率为5.37%。
   • 浮动利率平均高于固定利率，但整体水平不高，对投资者吸引力有限。

3. 监管政策影响：

   • 房地产贷款集中度监管新规推动了RMBS的发行增长，2021年1月RMBS发行项目数和规模较去年同期翻倍。
   • RMBS发行可在会计上实现出表，但无法改变监管统计口径下的房地产贷款占比，因此不能长期用于规避监管。

4. 银行发行主体分析：

   • 2020年CLO发行规模前十的银行中，建行、工行、招行占据前三，其个人按揭贷款占比高，具备较强的零售业务基础。
   • 银行发行CLO的主要动机是优化资产结构、改善资本充足率，以及应对监管压力。

5. 投资建议：

   • 2021年银行板块基本面持续改善，看好其绝对收益表现。
   • 推荐关注特色优质个股（如招商银行、宁波银行、平安银行）和基本面改善个股（如兴业银行、邮储银行、长沙银行）。
   • 尽管部分推荐个股在2020年半年末指标超标，但监管达标压力不大，对其投资价值影响有限。

关键信息

• RMBS发行规模：2021年1月RMBS发行项目数和规模均较去年同期翻倍，总额达536亿元。
• 利率定价：RMBS优先级A档平均利率为3.64%，B档为5.37%，A/B档利差为1.73个百分点。
• 监管影响：房地产贷款集中度监管新规对银行影响较大，但监管政策具有一定的灵活性，过渡期较长，有利于银行调整结构。
• 投资者结构：银行自营资金和理财产品是ABS的主要投资者，占比达55%。
• CLO发行高峰：CLO发行高峰期通常出现在年底，主要与不良资产出表和资产核销有关。

风险提示

• 经济下行风险：经济超预期下行可能对银行资产质量造成负面影响，进而影响盈利能力。
• 监管政策不确定性：尽管监管政策具有一定的灵活性，但长期依赖CLO调整房地产贷款占比不符合监管意图，可能面临政策收紧风险。

评级说明

• 行业评级：强于大市，预计银行板块在2021年表现优于基准指数。
• 公司评级：根据报告预测，部分银行被给予“买入”或“增持”评级，如招商银行、平安银行、兴业银行、邮储银行等。

结论

综上所述，我国CLO业务尚处于发展阶段，RMBS在其中占据主导地位，其发行规模和项目数在2021年快速增长，主要受到房地产贷款集中度监管政策的影响。尽管RMBS发行有助于银行短期调节监管指标，但长期来看，银行需通过加强实体经济支持、优化资产结构等方式实现可持续发展。在当前经济复苏背景下，银行板块具备较好的投资价值，建议关注优质个股和基本面改善的银行。