20171222-东吴证券-医药生物2018年投资策略_去芜存菁_结构升级_医药开启慢牛行情_57页_3mb

医药生物2018年投资策略总结

核心内容

2018年医药行业将开启“创新、升级”发展路径，迎来新一轮慢牛行情。政策引导与需求升级共同驱动医药产业链的去芜存菁和结构升级，行业集中度将提升，优质资源进一步整合。

主要观点

• 政策与需求驱动：2017年医药行业控费政策接近完成，创新与一致性评价政策开始实施，为2018年医药行业的发展奠定了基础。
• 估值有效消化：2017年医药行业指数显著弱于沪深300，行业估值得到消化，为2018年的行情提供了底部支撑。
• 行业增速企稳：医药工业增速逐渐回升，医保基金收支平稳，医疗需求旺盛，为行业发展提供动力。
• 细分领域机遇：重点推荐民营医疗服务、连锁药店、医药流通、OTC品牌药、仿制药一致性评价和创新药等细分板块。

关键信息

行业宏观数据

• 医保基金平稳增长：2016年医保基金收入和支出分别增长16.9%和15.6%，基金总体安全运行。
• 医药工业增速回升：2017年1-10月主营业务收入增长7.85%，利润增长15.18%，略低于去年同期。
• 医疗需求增长：2016年全国诊疗人次达70.89亿次，同比增长2.25%；人均就诊次数由5.6次提升至5.8次。
• 药费占比下降：公立医院药占比从2015年的36.9%下降至接近30%，控费政策边际效应减弱。

行业政策

• 生产政策：创新药、仿制药一致性评价等政策推动行业升级，提升产品质量和疗效。
• 流通政策：两票制全面落地，加速行业整合，提升集中度。
• 医疗政策：公立医院改革深化，推进分级诊疗，鼓励医联体发展，提升基层医疗水平。
• 医保政策：新版医保目录和谈判目录出台，引导良性药品消费，提高患者用药可及性。

指数走势

• 医药行业指数跑输沪深300：2016年至今医药指数显著弱于沪深300，估值有效消化。
• 2018年有望超越沪深300：随着创新和升级政策的实施，医药行业指数有望实现优异表现。

上市公司业绩

• 整体业绩回升：2017年前三季度医药上市公司收入增长19.6%，归母净利润增长23.3%，扣非归母净利润增长19.3%。
• 子行业分化明显：医疗服务、生物制品等板块表现突出，增速高于行业平均水平；中药、医疗器械等板块则相对弱势。

投资策略

• 把握医院资产证券化：关注有先发优势的医疗服务龙头企业，如美年健康、爱尔眼科等。
• 药品零售行业步入机会年：连锁药店在政策支持下加速扩张，迎来业绩释放拐点。
• 医药流通整合加速：两票制政策推动行业集中度提升，利好整合能力强的企业。
• OTC品牌药迎来量价双升：消费升级带动优质药品需求，重点关注儿童药上市标的。
• 仿制药一致性评价：政策推动下，通过一致性评价的仿制药企将受益。
• 创新药市场迎利好：创新36条优化国内创新药环境，鼓励药企研发创新产品。
• 疫苗行业进入黄金期：走出“山东疫苗事件”影响，HPV等大品种上市推动行业增长。
• IVD行业高速增长：进口替代空间大，政策推动行业整合与外延发展。

重点推荐公司

• 葵花药业：产品升级与渠道整合完成，业绩爆发期来临。
• 片仔癀：作为“国宝神药”，迎来“量价”齐升的黄金发展机遇。
• 美年健康：体检行业龙头企业，业绩持续增长。
• 亿帆医药：受益于医保目录调整与创新生物药，业绩提升。
• 恒瑞医药：国内创新药龙头，研发管线进入收获期。
• 信立泰：心血管产品稳定增长，研发创新布局加深。
• 九州通：受益两票制，业绩加速增长。
• 华润双鹤：输液板块回暖，二线品种持续发力。
• 长春高新：生长激素持续增长，水痘疫苗带动业绩。
• 信邦制药：全产业链布局，服务与流通板块高速发展。

风险提示

• 医改政策落地风险
• 招标不确定性带来的风险
• 行业增速受宏观经济影响
• 药品一致性评价推进速度不确定性

图表目录

• 图表1：政策与需求带动医药产业开启去芜存菁、结构升级、集中度提升的慢牛行情
• 图表2：城镇基本医疗保险收入支出情况
• 图表3：城镇基本医疗保险支出收入增速对比
• 图表4：医药工业销售收入和利润总额变化情况
• 图表5：医疗机构和医院端就诊人次及增速
• 图表6：公立医院收入支出变化情况
• 图表7：公立医院门诊次均医药费用和出院病人人均医药费用变化情况
• 图表8：公立医院出院病人医药费用各项占比变化情况
• 图表9：PDB样本医院终端药品销售额变化情况
• 图表10：公立医院总收入、药品收入及药占比变化情况
• 图表11：医药指数与沪深300指数变化情况
• 图表12：医药子版块估值和历史平均估值情况
• 图表13：医药上市公司销售收入情况
• 图表14：医药上市公司归母和扣非净利润情况
• 图表15：剔除新股和并表后的销售收入情况
• 图表16：剔除新股和并表后的归母和扣非净利润情况
• 图表17：医药子行业收入和扣非净利润变化情况
• 图表18：OTC行业上市公司收入和扣非净利润变化情况
• 图表19：IVD行业上市公司销售收入情况
• 图表20：IVD行业上市公司归母和扣非净利润情况
• 图表21：疫苗行业上市公司销售收入情况
• 图表22：疫苗行业上市公司归母和扣非净利润情况
• 图表23：连锁药店上市公司销售收入情况
• 图表24：连锁药店上市公司归母和扣非净利润情况
• 图表25：民营医院数量已超过公立医院
• 图表26：民营医院诊疗人次增速高于总诊疗人次
• 图表27：出院病人人均医疗费用增速高于药费
• 图表28：鼓励社会办医的政策文件
• 图表29：药品零售终端增速起低回升
• 图表30：药店连锁化率不断提高
• 图表31：2014-2016年美国药店市占率
• 图表32：2013-2016零售药店OTC&RX销售规模
• 图表33：取消药店医保定点审批政策推进情况
• 图表34：顶层文件积极推动处方外流
• 图表35：药品流通销售额变化情况
• 图表36：药品流通企业毛利率情况
• 图表37：前100位药品批发企业收入占比
• 图表38：两票制执行推进情况
• 图表39：2016年药品流通行业分地区销售额
• 图表40：OTC行业市场规模及连锁药店收入
• 图表41：OTC行业渠道商整合相关政策解读
• 图表42：OTC品牌药迎来长期“慢牛”式成长机遇
• 图表43：一致性评价政策及业务指导信息
• 图表44：早期通过省局核查提交总局受理品种
• 图表45：未改变处方工艺审批申请
• 图表46：改变处方工艺审批申请
• 图表47：中国原创上市创新药情况
• 图表48：1.1类化药各类注册申请
• 图表49：治疗用生物制品各类注册申请
• 图表50：化药申报1类统计
• 图表51：生物药申报1、2类统计
• 图表52：山东疫苗事件前后我国疫苗流通配送情况
• 图表53：我国疫苗整体批签发数量
• 图表54：白蛋白批签发情况
• 图表55：静丙批签发情况
• 图表56：八因子、酶原复合物、人纤维原蛋白批签发情况

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