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期指持续贴水，套利需考虑分红收益

核心内容

本报告为上海申银万国证券研究所于2013年5月27日发布的《股指期货周报》，主要分析了沪深300股指期货的市场表现，并提供了期现套利、alpha对冲及ETF复制等策略的评估和建议。

主要观点

1. 期指持续贴水，套利机会有限

• 沪深300指数在上周震荡调整，周涨幅为0.20%。
• 期指合约IF1306、IF1307和IF1309基差在(-30, 0)区间波动，显示期指投资者对后市较为谨慎。
• 分红对期指基差影响显著，分别约为20、37、41和45个指数点，导致四个期指合约年化套利空间约为3%。
• 虽然套利空间有限，但分红因素仍需纳入考量。

2. 优质低估alpha对冲组合表现显著

• 2010.4.16-2013.5.24，优质低估alpha对冲组合累计收益达20.45%，低估偏离alpha对冲组合累计收益为16.59%。
• 2013年1月至5月，优质低估alpha对冲组合收益为4.07%，低估偏离组合为2.87%。
• alpha对冲收益高于量化组合超额收益，主要来源于期货空头建仓及转仓时的期指溢价。

3. ETF复制建议：推荐（3:2:4）组合

• 上周ETF（50/180/100）组合（3:2:4）日均跟踪偏差在0.14%附近。
• “分层抽样大市值”80只样本股组合日收益率跟踪偏差为0.124%，优于纯权重法。
• 嘉实300ETF和华泰柏瑞300ETF日收益率跟踪偏差分别为0.07%和0.12%，可作为沪深300指数的现货替代。

4. 股票复制：分层抽样提升跟踪效果

• 分层抽样复制沪深300指数的跟踪误差优于纯权重法，长期表现更优。
• 上周分层抽样大市值法的跟踪误差为0.124%，纯权重法为0.160%。
• 本周分层抽样样本股和权重详见附录3和附录4。

关键信息

• 期指行情：IF1306上涨0.60%，IF1307为新上市合约。
• 成交量与持仓量：上周期指总成交量为380.8万手，总持仓量为12.4万手。
• 市场资金与估值：5月汇丰PMI初值为49.6%，创2012年11月以来新低，市值资金比上升至7.74。
• ETF成交情况：上周ETF日均成交额为13.3亿元，嘉实300ETF和华泰柏瑞300ETF日均成交额分别为2.2亿元和7.2亿元。
• 分红影响：成分股分红对期指基差有显著影响，具体详见附录2。

附录信息

• 附录1：沪深300前20大权重股及其收盘价、权重、涨跌等信息。
• 附录2：本周沪深300成分股分红情况及对基差的影响。
• 附录3：下周分层抽样大市值法下的样本股及其权重分配。
• 附录4：下周纯权重法下的样本股及其权重分配。

市场研判

• 预计本周市场将继续震荡调整，投资者应保持谨慎。
• 5月汇丰PMI回落，显示经济疲软，市场资金小幅回流，但整体仍处于盘整状态。

投资建议

• 期指合约持续贴水，套利机会有限，但分红因素需考虑。
• 优质低估alpha对冲组合表现良好，建议投资者关注。
• 推荐ETF（3:2:4）组合进行指数复制，跟踪效果较优。
• 分层抽样法在股票复制中表现优于纯权重法，适合长期跟踪。

法律声明与信息披露

• 本报告由蒋俊阳撰写，为证券投资咨询执业分析师。
• 本报告仅供申银万国证券客户使用，不构成投资建议。
• 投资者需自行承担风险，不应将本报告视为唯一决策依据。
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