20170801-华创证券-伊利股份-600887.SH-行业东风渐起_优质龙头一骑绝尘_20页_1mb

伊利股份深度研究报告总结

核心内容概览

伊利股份（股票代码：600887.SH）作为国内乳制品行业的龙头企业，当前股价为20.63元，目标价区间为24.5-27.5元，投资评级为“强推”，评级已调高。报告从行业趋势、公司竞争力及投资建议三个维度全面分析了伊利的发展前景与挑战。

主要观点

1. 行业东风渐起，伊利独领风骚

• 原奶供求再平衡：经历近四年的下行周期后，原奶供给端收缩，四大出口国的产奶量和存栏量增长趋缓，甚至低于上一轮上涨周期，预示原奶供求将逐渐恢复平衡，可能形成量价齐升局面。
• 产品结构优化：伊利持续提升高端产品占比，安慕希、畅轻、金典等产品在液态奶中的占比从2013年的8.3%提升至2016年的29.3%，推动毛利率逐年提升，引领行业消费升级。
• 政策红利驱动奶粉业务增长：预计二胎政策与配方注册制将带来约300亿元的市场增量，其中下线城市母婴渠道最为受益，伊利具备先发优势，有望实现快速增长。

2. 壁垒稳固，竞争优势明显

• 品牌建设：伊利通过品牌打造、竞争与维护阶段，与蒙牛共同成为乳业双雄，品牌知名度和美誉度高。
• 渠道网络：渠道建设经历了深度分销、下沉与精耕三个阶段，形成广度与深度兼具的渠道网络，成为行业竞争壁垒。
• 管理层激励机制：通过股权激励与员工持股计划，将管理层与员工的利益与公司绑定，增强员工积极性，管理层稳定，推动公司持续发展。

关键信息与数据

1. 原奶市场分析

• 原奶价格存在季节性波动，一、四季度供应紧张，价格走高；二、三季度供应充足，价格走低。
• 伊利液态奶业务收入占比达82%，毛利占比达77%，成本结构以原料奶为主（60%-65%），其次是包材（15%）和糖（5%）。
• 四大出口国（新西兰、欧盟、美国、澳大利亚）牛奶产量和存栏量均呈现下降趋势，预示全球乳制品供给将逐步减少。

2. 产品结构优化

• 2016年液态奶中高端产品销售额达145亿元，占液奶销售的29.3%。
• 安慕希、畅轻、金典等高端产品增速高，有望成为新的超级单品。
• 预计2017年畅意乳酸菌饮料销售额将突破10亿元，成为新爆品。

3. 奶粉业务潜力

• 婴幼儿奶粉市场空间测算：预计未来两年新增市场空间为130-170亿元，对应增速15%-20%。
• 奶粉业务中，70%-80%为婴幼儿奶粉，市占率约为5%，预计在政策推动下，有望进一步扩大市场份额。

4. 渠道建设

• 伊利渠道下沉策略显著，2014-2016年常温液态奶市场渗透率分别为75.7%、76.8%、77.1%，直控村级网点从11万增至34.2万。
• 渠道精耕和新兴渠道拓展（如电商、母婴渠道）进一步增强市场渗透能力，提升品牌影响力。

5. 管理层激励机制

• 2006年实施的股权激励计划，覆盖高管及员工，激励对象包括潘刚、胡利平等，提升高管持股比例至6.28%。
• 2016年推出新一期股权激励计划，设置明确的业绩条件，如净利润增长率不低于30%。

投资建议

• 盈利预测：预计2017年营业收入为667亿元，归母净利润为60.9亿元；2018年营业收入为758亿元，归母净利润为71.5亿元。
• 估值：对应PE分别为21X和18X，高于行业平均水平，给予“强推”评级。

风险提示

• 奶价未达预期：若原奶价格未如预期上涨，可能影响公司毛利率及盈利能力。

财务数据概览

营收与利润预测（亿元）

财务比率

结论

伊利股份凭借其在原奶市场、产品结构优化及渠道建设方面的优势，正迎来行业复苏与消费升级的双重机遇。公司通过持续的品牌投入与管理层激励机制，稳固了其行业领先地位。预计未来两年，公司将在液态奶与奶粉业务上实现显著增长，为投资者带来良好回报。