核心内容
苏泊尔（002032.SZ）拟实施新一轮股权激励计划，以绑定核心骨干员工并提升公司整体业绩表现。该计划涉及293名核心员工，授予限制性股票120.95万股，约占公司总股本的0.15%。股票来源为二级市场回购，回购最高价不超过67.68元/股。此次激励计划的授予价格为1元/股，相较于前次激励计划更具吸引力。
主要观点
股权激励计划点评
- 激励范围更广：此次激励对象不仅包括公司高层，还扩展至更多核心员工，体现公司对人才的重视。
- 考核目标务实：计划考核目标为2022-2023年公司归母净利润同比增速不低于5%，较之前更具现实性，与当前宏观经济环境相匹配。
- 激励效果预期良好：较低的授予价格有助于吸引和激励核心员工，增强其对公司长期发展的认同感，从而提升公司业绩表现。
渠道变革与盈利改善
- 线上渠道改革：公司通过“一盘货”体系优化物流和库存管理，降低运营成本，提升经销商效率。
- 直营体系扩展：2020年起将天猫、京东POP旗舰店直营化，2022年继续加大直营投入，进一步改善盈利空间。
- 电商投入增加：公司强化电商团队建设，提升运营效率，同时在抖音等新兴渠道表现突出，成为行业领先者。
关键信息
股价与市场表现
- 当前股价为65.20元。
- 近3个月换手率为31.56%。
- 相对收益表现：1M为13.59%，3M为33.00%，1Y为-11.75%。
- 绝对收益表现：1M为17.71%，3M为34.85%，1Y为-7.15%。
盈利预测与估值
- 净利润预测：2021E为20.5亿元（+2.2%），2022E为24.3亿元（+10.6%），2023E为27.4亿元（+11.8%）。
- EPS预测：2021E为2.54元，2022E为3.01元，2023E为3.39元。
- PE预测：2021E为26倍，2022E为22倍，2023E为19倍。
- PB预测：2021E为6.4倍，2022E为5.6倍，2023E为4.9倍。
风险提示
历次股权激励情况
| 方案 |
提出时间 |
股票类型和股数 |
激励对象 |
行权条件 |
是否成功实施 |
| 1 |
2006年5月 |
股票期权600万份，占总股本3.41% |
公司有特殊贡献的员工共计21人 |
行权前一年公司加权平均净资产收益率达到10%以上；净利润以2005年末为固定基数，每年的复合增长率达到10%以上 |
是 |
| 2 |
2012年4月 |
股票期权（定向增发750万份）+限制性股票（公司回购董事、高管250万份），权益总计1000万份 |
公司董事、高管和相关员工共计73人 |
2013-2016年考核期内各考核年度公司净资产收益率不低于13%；2013-2016年每个考核年度的内销收入完成率和累计内销营业利润完成率；以自然年为个人业绩考核期并根据岗位职责分别设置考核指标 |
是 |
| 3 |
2013年8月 |
限制性股票580万股，占总股本0.914% |
公司董事、高管和相关员工共计114人 |
2017-2020年考核期内各考核年度公司净资产收益率不低于18%；2017-2020年考核期内每个考核年度的内销收入完成率和累计内销营业利润完成率；以自然年为个人业绩考核期并根据岗位职责分别设置考核指标 |
是 |
| 4 |
2017年8月 |
限制性股票430万股，占总股本0.524% |
公司董事、高管和相关员工共计189人 |
2017-2020年考核期内各考核年度公司净资产收益率不低于18%；2017-2020年考核期内每个考核年度的内销收入完成率和累计内销营业利润完成率；以自然年为个人业绩考核期并根据岗位职责分别设置考核指标 |
是 |
| 5 |
2021年12月 |
限制性股票120.95万股，占总股本0.15% |
总经理、财务总监、董秘及其他核心员工共计293人 |
2022-2023年考核期内各考核年度公司归母净利润同比增速不低于5%；以自然年为个人业绩考核期并根据岗位职责分别设置考核指标 |
待实施 |
财务指标概览
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
31.2% |
26.4% |
29.2% |
30.4% |
30.6% |
| EBITDA率 |
12.0% |
12.3% |
12.4% |
12.3% |
12.5% |
| EBIT率 |
11.4% |
11.5% |
11.6% |
11.5% |
11.7% |
| 税前净利润率 |
11.5% |
11.8% |
12.0% |
12.1% |
12.3% |
| 归母净利润率 |
9.7% |
9.9% |
9.6% |
10.3% |
10.4% |
| ROA |
16.2% |
15.0% |
14.1% |
14.9% |
15.0% |
| ROE(摊薄) |
28.1% |
25.6% |
25.0% |
25.9% |
25.7% |
| 经营性ROIC |
34.0% |
27.1% |
29.9% |
31.5% |
32.5% |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
16.15% |
11.42% |
13.80% |
15.00% |
15.00% |
| 管理费用率 |
1.74% |
1.71% |
1.80% |
1.80% |
1.80% |
| 财务费用率 |
-0.22% |
-0.05% |
-0.11% |
-0.19% |
-0.23% |
| 研发费用率 |
2.28% |
2.38% |
2.30% |
2.30% |
2.30% |
| 所得税率 |
16% |
16% |
20% |
16% |
16% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
1.33 |
1.29 |
1.52 |
1.81 |
2.03 |
| 每股经营现金流 |
2.11 |
2.53 |
3.36 |
2.90 |
3.28 |
| 每股净资产 |
8.33 |
8.77 |
10.14 |
11.63 |
13.21 |
| 每股销售收入 |
24.18 |
22.65 |
26.37 |
29.33 |
32.53 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
28 |
29 |
26 |
22 |
19 |
| PB |
7.8 |
7.4 |
6.4 |
5.6 |
4.9 |
| EV/EBITDA |
21.9 |
23.3 |
19.4 |
17.4 |
15.3 |
| 股息率 |
2.0% |
2.0% |
2.3% |
2.8% |
3.1% |
评级与结论
- 公司评级：维持“买入”评级。
- 理由：渠道效率释放与海外利润弹性，公司盈利能力和估值均有所提升，未来增长潜力较大。
风险提示
