纺织服装行业月报：增值税率下调对纺服行业影响几何？-20190310-中泰证券-15页_2mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

本报告分析了纺织服装行业的整体状况、增值税率下调的影响、板块表现、行业数据以及投资建议。重点讨论了增值税改革对行业的影响，行业出口与消费趋势，以及行业龙头公司的投资价值。

主要观点

• 增值税率下调：李总理提出将制造业等行业增值税率从16%降至13%，对纺服行业影响较大。品牌服饰企业由于高毛利率与低净利率，受益明显，而纺织制造企业因议价能力弱，影响较小。
• 板块表现：2019年3月8日前一周，中信纺织服装指数上涨2.12%，其中纺织制造上涨3.95%，品牌服装上涨0.19%，均跑赢沪深300指数（-2.46%）。
• 行业数据：2019年1-2月服装类出口金额累计同比下降15.35%，纺织类出口金额累计同比下降8.05%。主要由于春节前集中出货及中美贸易谈判前的抢出口行为，导致部分需求提前透支。
• 估值情况：截至2019年3月8日，品牌服装板块市盈率（PE）为20x，纺织制造板块为27x。部分龙头公司估值偏低，存在估值修复机会。
• 投资建议：建议关注业绩确定性高、估值低、具备增长潜力的行业龙头，如健盛集团、歌力思、森马服饰、九牧王等。同时，考虑到中美贸易磋商预期向好，对纺织制造行业有积极影响。

关键信息

增值税率下调影响分析

• 品牌服饰企业：高毛利率与低净利率的公司利润弹性较大，如安奈儿、拉夏贝尔、朗姿股份等。
• 纺织制造企业：因议价能力弱，对增值税率下调的敏感度较低。

行业数据

• 终端消费：2019年1-2月天猫平台男/女/童装/家纺类产品销售额同比增速分别为3.60%、7.89%、8.66%、-5.17%。整体消费疲软，主要受18Q1高基数和终端消费疲软影响。
• 出口情况：2019年1-2月服装类出口金额累计同比下降15.35%，纺织类出口金额累计同比下降8.05%。1月出口大增，2月大幅下降，部分需求提前透支。
• 库存情况：2018年中国棉花库存消费比为79.63%，较2017年下降12.82%。纱线/坯布库存天数分别为22天和32天，环比变化-1天和+1天。

投资建议

• 关注公司：建议关注业绩确定性较强、估值较低、订单有保障的健盛集团；中高端龙头歌力思；大众龙头森马服饰；以及高分红的九牧王。
• 投资评级：分析师建议“增持”，认为行业龙头在消费板块反弹时有估值修复机会。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速放缓可能影响居民可支配收入，削弱消费升级。
• 终端消费风险：消费疲软可能导致品牌服饰销售低于预期。
• 棉价波动风险：棉花价格剧烈波动可能对纺织企业盈利造成压力。

重点公司数据

附录：图表

• 图表1：增值税率下调对品牌服饰企业利润影响（万元）
• 图表2：本周板块表现
• 图表3：本周个股表现
• 图表4：品牌服装（20x）与纺织制造（27x）板块估值
• 图表5-29：社零总额、天猫销售额、棉花供需预测等
• 图表30：重点公司盈利预测及估值

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 基准指数：A股以沪深300为基准，其他市场以相应指数为基准。

重要声明

• 报告基于可信的公开资料和实地调研，反映了分析师的研究观点。
• 报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新或修改。