证券行业三大核心：财富管理+杠杆+人才投入-20210910-华泰证券-19页_915kb

华泰研究：券商行业三大核心变化分析

核心内容概述

2021年上半年，中国内地券商行业受益于市场高景气度持续，业绩稳健增长，行业集中度显著提升。华泰研究指出，行业将进入“α与β兼具”的新常态，优质券商将受益于资本市场改革、市场高景气度和内部商业模式升级。三大核心变化包括：财富管理转型持续显现、杠杆率上行、人才投入加大。

主要观点

1. 财富管理转型成效显现：

   • 居民财富向资本市场迁移持续，券商大财富管理业务（财富管理+资产管理）取得显著进展。
   • 产品代销成为经纪业务增长的重要驱动力，高净值客户财富管理服务逐渐完善。
   • 公募基金子公司布局领先的券商业绩增长显著，对集团整体利润贡献突出。

2. 杠杆率上行，衍生品和两融为核心驱动：

   • 衍生品业务和融资融券（两融）是推动券商扩表和提高杠杆率的核心因素。
   • 优质券商更加重视资产负债表的运用能力，通过合理杠杆提升ROE。
   • 中金公司凭借领先的金融投资能力，保持行业领先地位。

3. 人才投入持续加大：

   • 大型券商持续扩张员工数量，尤其是中金公司，员工数量同比增长36%。
   • 人才投入为券商的高阶发展奠定基础，推动市场化激励机制改革。

关键信息

业绩表现

• 2021H1十家大型券商归母净利润合计661亿元，同比增长28%；营收合计1917亿元，同比增长32%。
• 各大业务线收入均实现增长，其中资管和投行增速领先。

财务结构

• 投资和经纪业务收入占比最高，分别为41%和24%。
• 利息、资管和投行收入较为均衡，占比分别为12%、12%和11%。
• 资产负债表运用能力提升，杠杆率普遍上升。

行业集中度

• 2021H1末，十家大型券商总资产占全行业67%，净资产占50.1%，营业收入占83%，净利润集中度达75.6%。
• 说明行业马太效应加剧，头部券商优势显著。

重点推荐

• 中信证券（600030 CH）：推荐买入，目标价33.27元，预计2021-2023年EPS分别为1.63/1.84/2.07元。
• 中金公司（3908 HK）：推荐买入，目标价25.84港币，预计2021-2023年EPS分别为1.95/2.28/2.66元。
• 国泰君安（601211 CH）：推荐买入，目标价21.25元，预计2021-2023年EPS分别为1.68/1.88/2.07元。
• 东吴证券（601555 CH）：关注增持，目标价11.31元，预计2021-2023年EPS分别为0.53/0.58/0.62元。

风险提示

• 政策风险：行业改革进程受政策影响较大。
• 市场波动风险：经纪、自营及资管业务与市场环境高度相关，波动可能影响业绩。
• 利率风险：固定与浮动利率工具分别带来公允价值与现金流利率风险。

总结

华泰研究认为，证券行业正在经历从传统业务向财富管理、资产管理、衍生品、股权投资等高阶业务的转型，优质券商在这一过程中展现出更强的盈利能力和市场竞争力。随着政策红利、市场景气度提升及业务模式升级，行业将进入α与β兼具的新常态，部分优质头部券商有望享受更高的收益。建议投资者关注中信证券、中金公司、国泰君安等头部券商，以及具备特色潜力的东吴证券。