20220821-东兴证券-商品与股指期货周观点_持续看好黄金长期配置价值_IC_IM主力合约贴水加深_16页_518kb

商品与股指期货周观点总结

核心内容

本周商品期货市场整体回调，南华指数收跌 -3.08%，其中黑色和金属板块跌幅最大，分别为 -6.85% 和 -4.42%，而农产品和贵金属跌幅相对较小，分别为 -0.25% 和 -2.30%。商品市场整体呈现同涨同跌特征，短期难以回归基本面驱动的走势，波动率仍维持高位。

主要观点

• 商品价格反弹非反转：当前价格只是反弹，而非反转，价格反转需供需平衡再次确认供给缺口。
• 市场预期分歧缩小：随着价差回归历史分布频率较多的水平，市场对未来供需平衡的分歧正在缩小。
• 黄金长期配置价值仍被看好：在经济衰退预期和货币政策宽松背景下，黄金的配置价值凸显。
• 宏观因素主导市场：商品市场短期内仍受宏观因素影响较大，经济衰退和货币政策变化是市场关注的两大主线。

关键信息

• 大宗商品传导链：商品涨跌对公司的影响取决于公司在供应链中的位置，传导需时间，近期原料成本有回升趋势。
• 价差结构变化：本周有42个品种处于BACK结构，郑棉因合约更换和价格下跌，已回归Contango结构。
• IC、IM主力合约贴水加深：IC、IM主力合约贴水分别为 -0.650% 和 -0.664%，而IH出现升水 0.202%。
• 成交量与持仓量变化：IF主力合约成交量减少，IC、IH、IM成交量均增加，且持仓量因合约更换大幅上升。
• 对冲策略表现：IH的主动对冲策略表现优于完全对冲组合，收益率为 0.44%；IC和IF的主动对冲策略表现逊于完全对冲组合，收益率分别为 -0.47% 和 -0.26%。从历史表现看，主动交易策略在IC上表现优于不使用策略，收益率为 3.08%。

2. 主要商品表现

涨跌幅分析

• 涨幅靠前品种：生猪相关华统股份周涨幅 15.58%，棉花相关如意集团周涨幅 3.11%，LPG相关凯美特气周涨幅 7.33%。
• 跌幅靠前品种：纸浆 -8.80%，焦煤 -14.52%，豆油 -5.99%。

波动率分析

• 波动率下降：商品期货整体波动率继续下降。
• 偏离最大品种：棉纱、棉花、豆粕与60日平均历史波动率偏离最大，分别为 60%、58%、41%。
• 高波动率利好震荡策略：CTA策略中，高波动率对震荡策略有利。

3. 股指期货市场回顾

基差与持仓

• 基差情况：IF、IC、IM出现贴水，IH出现升水。
• 持仓变化：因主力合约更换，IF、IC、IH、IM持仓量均大幅增加。

成交量变化

• IF成交量减少：日均成交量减少 -1.05%。
• IC、IH、IM成交量增加：分别为 4.58%、1.78% 和 7.73%。

4. 对冲成本优化模型跟踪

模型概述

• 本模型通过多项式拟合预测价格趋势，结合主动交易与对冲持仓，以降低贴水带来的损失，甚至获得正收益。
• 适用于交易限制较小的品种，如专户类产品，可以开多和开空，且换手率限制较少。

本周对冲表现

• IC：完全对冲组合收益率 0.03%，主动对冲策略收益率 -0.47%。
• IF：完全对冲组合收益率 0.07%，主动对冲策略收益率 -0.26%。
• IH：完全对冲组合收益率 -0.06%，主动对冲策略收益率 0.44%。

历史表现

• 从2018年8月至2022年8月19日，完全对冲组合表现优于主动对冲策略。
• IC主动对冲策略表现优于不使用策略，收益率 3.08%，而IF和IH主动对冲策略表现逊于不使用策略，收益率分别为 -8.04% 和 -7.37%。

5. 风险提示

• 模型结果基于历史数据，若政策或市场环境发生变化，模型可能存在失效风险。
• 投资者需注意市场波动性，审慎决策，自行承担投资风险。

6. 行业评级体系

• 公司投资评级：以6个月内相对市场基准指数的表现为标准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：以行业指数相对市场基准指数的表现为标准，分为看好、中性、看淡。

7. 联系方式

• 东兴证券研究所
  • 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编：100033
  • 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编：200082
  • 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编：518038