20220731-东兴证券-商品与股指期货周观点_商品悲观情绪修复_IM主力合约贴水收窄_16页_1mb

商品与股指期货周观点总结

核心内容

本周商品期货市场全面反弹，涨幅达5.90%。各细分板块均有明显上涨，其中金属和黑色板块涨幅最大，分别为7.03%和8.15%；农产品板块涨幅最小，为3.73%。南华商品指数从最低点反弹13.7%，印证了市场悲观情绪对价格的额外影响。商品价格的长期走势由供需关系决定，而短期波动则更多由交易者情绪驱动。

主要观点

商品市场

• 全面反弹：商品期货市场整体呈现反弹趋势，南华商品指数涨幅显著。
• 板块差异：金属和黑色板块涨幅最大，农产品板块涨幅最小。
• 个股表现：铁矿石相关股票宝钢股份涨幅最大，焦煤相关股票华阳股份暴涨24.42%，豆油相关股票苏垦农发涨幅为2.73%。
• 价差波动：在统计的58个品种中，43个处于BACK结构，价差波动反复，市场对供需平衡仍存在分歧。棉花期货价差波动剧烈，波动率持续攀升，基本面预期分歧较大。
• 波动率分析：商品期货历史波动率略有下降，但部分品种如棉花、棉纱、沪铜与60日均值偏离显著，风险仍然较高。
• 配置建议：市场对衰退的超前定价已开始修复，但宏观经济和基本面条件不支持商品市场回到此前高位，未来价格将由长期供需关系再平衡决定。黄金作为避险资产，其长期配置价值值得关注。

股指期货市场

• 合约表现：IF和IH主力合约表现弱于指数，IC和IM表现强于指数。IM主力合约贴水持续收窄。
• 成交量与持仓量：IF、IC、IH和IM四大期货主力合约日均成交量均有所减少，但IM持仓量显著增加。
• 对冲策略：基于主动交易的对冲成本优化模型显示，IC主动对冲策略表现优于完全对冲组合，收益率为0.54%。IF和IH的主动对冲策略表现逊于完全对冲组合，收益率分别为0.05%和0.17%。
• 策略信号：本周策略信号包括开多、开空和平仓，其中平仓主要为信号平仓，仅1次为止盈/损平仓。

关键信息

• 宏观经济：美国二季度实际GDP年化季环比初值为-0.9%，进入技术型衰退。美联储加息75bp，市场开始交易2023年加息放缓。
• 政策环境：国内稳增长政策持续，中央政治局会议强调保持战略定力，支持房地产和居民信贷，关注地产风险化解和信贷数据改善。
• 模型表现：主动交易的对冲策略在IC表现优于完全对冲，但IF和IH表现不如完全对冲策略。模型存在因政策和市场环境变化而失效的风险。
• 风险提示：市场短期波动较大，过度关注短期涨跌可能带来额外风险。基本面变化需要较长时间才能被市场认知，商品价格最终由供需再平衡决定。

数据概览

• 商品期货涨幅：

  • 铁矿石：14.83%
  • 焦煤：10.86%
  • 棕榈油：10.69%
  • 不锈钢：-1.50%
  • 棉花：-1.81%
  • 红枣：-3.82%

• 股指期货贴水：

  • IF：-1.70%
  • IC：-1.66%
  • IH：-0.48%
  • IM：-0.27%

• 对冲策略收益率：

  • IC完全对冲：-0.06%
  • IC主动对冲：0.54%
  • IF完全对冲：0.06%
  • IF主动对冲：0.05%
  • IH完全对冲：0.20%
  • IH主动对冲：0.17%

结论

商品市场情绪修复，短期反弹主要由预期博弈驱动，长期价格仍需依赖供需关系。股指期货市场表现分化，IM贴水收窄，对冲策略表现不一。黄金作为避险资产，其长期配置价值值得持续关注。投资者应关注政策动向和基本面变化，避免过度关注短期波动，合理配置资产。