20260107-信达证券-2026年度策略_十五五_开局_破浪前行_47页_6mb

“十五五”开局，破浪前行——2026年度策略总结

核心结论

1. 盈利企稳的积极因素正在增加：经济内生修复动力偏弱，但政策托底仍有空间；PPI修复持续，有色金属（以铜为代表）或成为PPI边际改善的稳定支撑项；房地产企稳可能性存在，但下行趋势难反转；出口韧性增强，结构优化；消费复苏迎来新亮点。

2. 流动性牛市高度受政策和股市资金影响：小牛市看盈利，大牛市盈利不是核心因素；政策推动股权融资规模低于分红，容易驱动大级别牛市；“资产荒”逻辑驱动资金增配股市，居民资金流入意愿增强。

3. 牛市中期需关注监管政策调节节奏：牛市初期到中期，存量机构和投资者持续补仓；中后期居民资金通过新产品形式流入；牛市主升浪前期和后期风格变化显著；流动性牛市中的调整和结束多来自监管对渠道资金的调控。

4. 小盘成长仍是趋势，但中途会有波动：牛市中期大小盘风格不稳定；长期趋势有利于小盘，但中期可能出现季度级别的大波动；成长风格相对于价值风格仍有业绩比较优势。

5. 行业配置建议：金融打底仓，科技为主线，主题多轮动；关注非银金融、红利板块；科技板块在牛市中期做波段，后期确定性更高；军工和资源品主题活跃，与业绩共振；电力设备、部分周期、新消费板块值得关注。

主要观点

• 经济内生修复动力偏弱：2025年Q3经济增速下降，政策托底仍有空间。内需修复动力不强，社融和信贷弱于季节性，居民端需求偏弱。
• PPI修复具有可持续性：受“反内卷”政策推动供需平衡，库存周期触底回升，有色金属或成为PPI边际改善的稳定支撑项。
• 房地产企稳可能性存在：虽下行趋势难反转，但部分数据可能有小改善，需关注政策框架的转变及资金和落地细则。
• 出口韧性增强：出口结构优化，海外通胀提供正向支撑；美国库存周期对出口影响较大，但边际影响减弱。
• 消费复苏迎来新亮点：政策导向转向扩内需，服务消费可能成为新的增长点；居民可支配收入增速处于历史低位，消费支出增速下滑，但新中枢波动中可能有复苏迹象。

关键信息

• 政策托底：2024年9月后，政策托底效果明显，包括货币、地产和股市政策，为经济和股市提供支撑。
• 股权融资与分红关系：股权融资规模低于分红后，股市易出现大级别牛市；2024年股权融资规模恢复，但速度较慢。
• 居民资金流入：居民存款/GDP上升幅度比2014年更大，且2024年9月以来赚钱效应逐步改善，居民资金流入条件成熟。
• 监管政策影响：历史上牛市结束多来自监管对渠道资金的调控，如IPO放量、印花税上调等。
• 行业轮动：牛市初期到中期，风格会扩散；科技、军工、资源品等主题活跃，与业绩共振；金融作为底仓，科技为主线，消费和新质生产力为重要方向。

风险因素

• 宏观经济下行风险
• 房地产市场下行风险
• 稳增长政策不及预期风险
• 贸易局势和地缘政治扰动风险
• 海外流动性紧缩风险
• 历史数据不代表未来

行业配置建议

• 金融板块：作为底仓，关注非银金融的估值修复机会。
• 科技主线：AI、半导体、消费电子等科技板块有望进一步扩散，牛市后期确定性更高。
• 主题轮动：军工、资源品等主题活跃，与业绩共振。
• 基本面反转：关注电力设备、部分周期、新消费等板块的ROE改善弹性。

风格判断

• 小盘成长：仍是长期趋势，但牛市中期可能因居民资金流入和成长价值风格扰动而出现波动。
• 成长风格：相对于价值风格有盈利比较优势，但需关注政策和资金流入节奏。

总结

2026年作为“十五五”开局之年，盈利企稳的积极因素正在增加，政策托底仍有空间，PPI修复和出口结构优化为市场提供支撑。牛市中期关注监管政策调节节奏，流动性牛市高度由政策和股市资金驱动。小盘成长仍是趋势，但中途会有波动。行业配置建议以金融为底仓，科技为主线，主题多轮动，关注ROE改善弹性较大的板块。整体来看，市场存在企稳和复苏的潜力，但需警惕宏观经济、房地产市场及政策不及预期等风险。