20140818-招商证券-白酒_核心经销商电话会议系列之一-重视白酒板块的_二元论__12页_655kb

白酒行业分析报告总结

核心内容概述

本报告发布于2014年8月18日，主要分析了白酒行业的现状与未来发展趋势，强调“二元论”在行业中的重要性，即关注“一直很强”的企业与“逐渐变强”的企业。报告指出，白酒行业在分化趋势中，部分企业已走出行业底部，而另一些企业则在Q3实现环比改善。同时，报告还对古井贡酒、泸州老窖、五粮液、贵州茅台、洋河股份等重点企业进行了详细分析，并附有广西、河南地区经销商电话会议纪要，为行业提供一线市场洞察。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 行业规模：白酒行业共有70只股票，占行业总市值的3.6%，流通市值占比3.8%。
• 行业指数表现：
  • 绝对表现：过去1个月增长9.9%，过去6个月增长9.3%，过去12个月下降0.8%。
  • 相对表现：过去1个月增长1.4%，过去6个月增长6.5%，过去12个月下降2.5%。
• 板块热情积聚：虽然经销商仍持观望态度，但终端需求依然存在，板块人气逐渐上升。

企业基本面“二元论”

• “一直很强”的企业：

  • 如茅台、古井、洋河等，已率先走出行业底部，市场对其信心逐步恢复。
  • 茅台终端需求旺盛，Q3收入有望保持稳定，中秋出货量预计同比增加。
  • 洋河省内外市场稳定，Q3收入有望实现转正。
  • 古井贡酒Q2收入超预期，确认走出底部，被再次强烈推荐。

• “逐渐变强”的企业：

  • 如五粮液、泸州老窖等，通过降价、补贴和渠道优化等措施，Q3环比改善趋势明显。
  • 泸州老窖战略从“务虚”转向“务实”，经销商与投资者心态逐渐转变，Q4业绩有望回升。

估值与业绩的“二元论”

• 估值修复启动：部分企业已进入估值修复阶段，尤其在终端需求触底后。
• 业绩转正可期：由于去年三四季度基数较低，Q4部分企业（如泸州老窖）有望实现业绩改善，推动“业绩转正”与“估值修复”的戴维斯双击效应。

重点企业分析

古井贡酒

• 业绩表现：Q2收入9.02亿元，净利7109万元，同比增长21.7%和4.4%，超市场预期。
• 核心优势：
  • 定位大众消费；
  • 坚持原浆系列；
  • 管理团队信心坚定；
  • 市场策略调整得当。
• 投资评级：强烈推荐-A，预计14-15年EPS分别为1.26元和1.45元，目标价26.1元，对应15年PE18倍。

泸州老窖

• 战略转变：从“务虚”转向“务实”，经销商与投资者心态转变。
• 降价与补贴：通过降价、补贴及渠道梳理，Q3估值修复，Q4业绩有望回升。
• 投资评级：审慎推荐-A，预计14-15年EPS分别为1.58元和1.84元，目标价21.1元，对应14年PE12.6倍。

五粮液

• 终端动销：华东地区动销良好，渠道库存较低，Q3终端出货量同比上升。
• 政策调整：Q2降价措施有效稳定销量，但终端价格仍偏高，市场认可度需进一步提升。
• 投资评级：审慎推荐-A，预计14-15年EPS分别为1.62元和1.76元，目标价21.1元，对应14年PE13倍。

贵州茅台

• 终端需求稳定：发达地区消化计划增量，欠发达地区库存略有压力，但价格稳定。
• 中秋出货：预计中秋出货量同比增加，价格保持平稳。
• 估值提升空间：目前PE为10.4倍，仍有提升空间，沪港通背景下有望进一步估值修复。
• 投资评级：强烈推荐-A，预计14-15年EPS分别为15.58元和16.90元。

洋河股份

• 市场稳定：省外市场保持稳定，省内市场稳中有升。
• Q3收入转正：预计Q3收入有望实现转正。
• 投资评级：审慎推荐-A，预计14-15年EPS分别为4.17元和4.48元。

附录：经销商会议纪要

广西地区

• 茅台：一批价稳定在880元，销售旺季特征不明显，经销商对旺季信心不足。
• 五粮液：一批价回调至580元，销量未明显改善，客户多为应急性消费。
• 剑南春：价格倒挂严重，终端价格低于经销商结算价，出货困难。

河南地区

• 国窖1573：
  • 降价政策启动，一批价从590-610元降至560-580元，价格体系逐步理顺。
  • 经销商心态由悲观转向乐观，部分市场出现甩货现象，但终端需求仍存。
  • 企业保量意愿明显，通过费用支持鼓励经销商打款，但库存仍需时间消化。
• 五粮液：在河南市场表现稳定，渠道库存较低，Q3终端出货量有望同比上升。
• 政策影响：调价政策作为战略拐点，经销商与投资者信心逐渐恢复。

投资建议与展望

• 行业前景：白酒板块热情逐渐积聚，估值修复与业绩提升有望形成戴维斯双击效应。
• 关注重点：建议关注“一直很强”与“逐渐变强”的公司，如茅台、古井、洋河、五粮液、泸州老窖等。
• 预期展望：Q4部分企业有望实现业绩转正，年底估值切换临近，市场情绪有望进一步改善。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

分析师团队简介

• 董广阳：食品专业本科，上海财经大学经济学硕士，招商证券食品饮料分析师，6年研究经验。
• 龙隽：华南理工大学本科硕士，曾任广州宝洁市场部助理品牌经理，2011年加入招商证券。
• 杨勇胜：武汉大学本科，厦门大学硕士，2011年加入申万研究所，2014年加入招商证券。
• 朱卫华：招商证券研发中心董事总经理、消费品研究小组组长，11年食品饮料和消费品研究经验。

数据与图表支持

• 估值表：提供重点公司12-15年的EPS与P/E数据，支持投资决策。
• 历史PEBand与PB Band图：展示食品饮料行业历史估值区间，辅助分析当前估值水平。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
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