20150308-招商证券-国光股份-002749.SZ-新股分析_坐拥农药制剂和水溶肥_稳健发展_22页_884kb

国光股份（002749）新股分析总结

核心内容概览

国光股份是一家专注于植物生长调节剂、杀菌剂及水溶性肥料的生产企业，其业务涵盖农药制剂和水溶肥两大领域，拥有较强的盈利能力与市场地位。公司计划通过本次发行筹集资金3.45亿元，用于扩大产能、加强营销体系建设和补充营运资金，以巩固其在行业中的竞争优势。根据相对估值法和DCF模型，公司合理价格区间为24.30-25.54元，对应2014年PE为15.0-15.8倍。

主要观点

行业前景广阔

• 农药制剂行业：中国农药市场容量约400-500亿元，预计2015年农药制剂需求将达到230万吨，行业产值增长约7.1%。
• 植物生长调节剂：2012年市场规模为39.7亿元，预计2015年将达到68.6亿元，年均增长率约20%。
• 水溶肥行业：2010年施用量为16万吨，预计2015年将增长至246万吨，年均增长率约7%-10%。

公司竞争优势

1. 渠道优势：公司拥有覆盖全国的营销网络，经销商数量稳定，单个经销商销售规模提升。
2. 产品优势：公司拥有丰富的农药和水溶肥产品线，提供差异化产品，并推出“作物套餐”以提高附加值。
3. 品牌优势：“国光”品牌被认定为“中国驰名商标”，在行业中具有较高知名度。
4. 服务优势：公司提供专业的技术服务，提升用户满意度和产品使用效果。
5. 产业链优势：公司拥有从原药到制剂的完整产业链，有助于控制成本和提高盈利能力。

募投项目分析

• 公司拟发行不超过2000万股，其中原股东公开发售不超过375万股。
• 募投项目包括：
  • 年产2100吨植物生长调节剂原药生产线项目
  • 年产500公斤S-诱抗素原药项目
  • 年产1.9万吨环保型农药制剂生产线项目
  • 年产6000吨植物营养产品生产线项目
  • 营销服务体系建设项目
  • 补充营运资金
• 项目完成后，公司产能将显著提升，预计年平均销售收入达5.81亿元，净利润达0.70亿元。

关键信息

财务数据

• 发行前总股本：6000万股
• 新发行股数：1625万股
• 老股配售：375万股
• 发行后总股本：7625万股
• 2015-2017年EPS预测：1.74元、2.02元、2.24元
• 2014年毛利率：48.8%
• 2014年净利率：21.2%
• 2014年ROE：29.9%

估值与盈利预测

• 合理价格区间：24.30-25.54元
• EPS预测：2015年为1.74元，2016年为2.02元，2017年为2.24元
• 盈利预测：预计公司2015-2017年营业收入分别为645亿元、718亿元、799亿元，净利润分别为133亿元、154亿元、171亿元。

风险提示

1. 下游景气低迷风险：若市场需求下降，可能影响公司业绩。
2. 毛利率下滑风险：若成本上升或市场竞争加剧，可能导致毛利率下降。
3. 募投项目延期风险：若项目未能按期完成，可能影响公司的发展计划。

财务分析

• 收入结构：2014年农药制剂占比60.0%，水溶肥占比39.8%
• 毛利率：公司综合销售毛利率保持在49%左右，其中植物生物调节剂和水溶性肥料毛利率较高
• 费用率：公司销售费用率、管理费用率及期间费用率保持平稳

投资评级

• 短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：公司股价弱于基准指数5%以上
• 长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

图表与数据来源

• 行业数据：贝格数据、招商证券
• 公司数据：公司招股书、招商证券
• 财务数据：Wind、公司数据、招商证券

分析师信息

• 李辉：招商证券基础化工行业分析师，南开大学金融学硕士，四川大学高分子材料与工程学士，具有五年证券从业经验。
• 马太CPA：招商证券基础化工行业分析师，清华大学化学系硕士，西安交通大学应用化学、工商管理双学士，中国注册会计师（CPA），有三年化工行业从业经历。

附注

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