2017-融合科学与艺术，领航高端定制家居_17页-2mb

皮阿诺（002853）研究报告总结

核心内容

皮阿诺是一家专注于高端定制家居领域的公司，业务涵盖定制橱柜和定制衣柜等产品，致力于将科学与艺术融合，打造具有设计感和实用性的家居解决方案。公司自2005年成立以来，凭借其独特的设计理念和卓越的产品质量，在中国橱柜行业中建立了良好的口碑，并逐步拓展至全屋定制领域。

主要观点

• 市场前景广阔：定制家具行业在国内发展迅速，渗透率远低于国外，预计未来将保持快速增长。其中，定制橱柜市场规模约1000亿元，预计以15%左右的复合增速增长；定制衣柜市场规模为500亿元，预计以约20%的复合增速增长。
• 公司成长性显著：公司从单一的定制橱柜业务起步，逐步扩展至多品类，并形成了“厨衣双主业”的格局。2016年，橱柜收入占比为81%，衣柜为18%。公司通过拓展工程渠道和线上渠道，进一步提升市场占有率。
• 产能瓶颈突破：公司近三年的定制橱柜和衣柜产能利用率均超过100%，亟需新增产能以满足未来市场需求。公司通过IPO募集4.46亿元资金，用于扩建产能和提升信息化管理水平，预计新增年产值10.86亿元。
• 盈利预测乐观：公司预计2017-2019年营收分别为8.8亿、11.9亿、16.4亿元，同比增长39.2%、35.6%、37.5%；归母净利润分别为1.2亿、1.5亿、2.0亿元，同比增长34.3%、29.0%、33.3%。公司首次被平安证券覆盖，给予“推荐”评级。
• 品牌与渠道优势：公司是橱柜行业的领军品牌之一，拥有多个知名品牌称号，如“中国橱柜行业十大品牌”。其渠道布局完善，截至2016年底，公司拥有954家经销商门店和5家直营店，覆盖多个中高端建材家居卖场，且渠道下沉趋势明显。
• 线上渠道拓展：公司参投“安乐窝”，通过F2C模式拓展线上渠道，降低中间商加价环节，提升客户体验，同时缓解传统经销商库存压力。

关键信息

公司概况

• 公司名称：广东皮阿诺科学艺术家居股份有限公司
• 成立时间：2005年
• 主要产品：定制橱柜、定制衣柜、全屋定制家居
• 实际控制人：马礼斌，持股比例51.60%
• 总股本：62百万股
• 总市值：40.85亿元
• 流通A股市值：10.26亿元
• 每股净资产：13.43元
• 资产负债率：21.90%

投资要点

• 行业趋势：定制家具行业处于快速增长阶段，尤其在中小户型市场表现突出，符合80、90后购房群体的个性化需求。
• 产能扩张：公司通过IPO募集4.46亿元，用于扩建产能和提升信息化管理，新增定制橱柜产能12万套、定制衣柜产能9万套。
• 盈利预测：预计2017-2019年营收分别为8.8亿、11.9亿、16.4亿元，归母净利润分别为1.2亿、1.5亿、2.0亿元，盈利能力行业领先。
• 投资建议：平安证券首次覆盖，给予“推荐”评级，认为公司未来成长潜力大。

风险提示

• 房地产市场波动：精装住宅市场受房地产行业影响较大。
• 原材料价格波动：公司依赖进口原材料，成本控制存在不确定性。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，需持续创新以保持市场份额。
• 募投项目低于预期：若募投项目未能按计划推进，可能影响公司增长预期。

财务数据

营收与利润

财务比率

现金流与资产结构

总结

皮阿诺作为高端定制家居行业的领先企业，凭借其在定制橱柜和衣柜领域的深厚积累，以及不断拓展的渠道和产品线，展现出强劲的增长潜力。公司通过募投项目突破产能瓶颈，进一步提升市场竞争力。随着定制家具市场的持续增长，公司有望实现业绩的稳步提升。然而，公司也需警惕房地产市场波动、原材料价格变化和市场竞争加剧等风险因素。