20250430-西南证券-山西汾酒-600809.SH-业绩符合预期_增长韧性彰显_7页_1mb

山西汾酒（600809）2024年及2025年一季报业绩点评显示，公司全年实现营业收入3601亿元，同比增长128%，归母净利润1224亿元，同比增长173%。2025年第一季度收入1652亿元，同比增长77%，归母净利润665亿元，同比增长62%。业绩表现符合市场预期，增长韧性显著。

2024年中高价酒类收入2653亿元，同比增长143%，销量增长130%，吨价提升12%。青花系列预计增速高于整体，腰部产品巴拿马和老白汾动销提速。其他酒类收入934亿元，同比增长94%，主要受益于玻汾销量放量。分区域看，省内收入增长117%，省外收入增长138%（占比提升至62.4%），长三角、珠三角市场持续稳健发展。

盈利能力方面，2024年毛利率达76.2%，净利率34.0%。2025年第一季度毛利率提升至78.8%，但净利率因销售费用率上升（至92%）略有下降至40.3%。销售费用主要受“汾享礼遇”促销活动影响，费用集中兑付导致短期承压。公司现金流表现良好，2025年一季报销售现金收现1379亿元，合同负债增长41%至582亿元，但行业去库存周期下现金流压力仍存在。

未来三年盈利预测显示，归母净利润将分别达到1359亿元、1508亿元、1669亿元，EPS分别为1.11元、1.24元、1.37元，动态PE在18-15倍区间。关键假设包括：中高价酒销量增速分别为110%、90%、80%，吨单价提升18%、15%、13%；其他酒类（玻汾）销量增速维持40%，吨单价提升20%；销售费用率预计降至103%-101%，管理费用率保持40%不变。

2025年公司计划延续“稳中求进”策略，优化全国市场布局，推动汾酒复兴第二阶段目标。产品矩阵持续拓展，品牌势能释放助力稳健增长。

风险提示包括：经济复苏不及预期可能抑制消费；白酒行业竞争加剧影响利润空间。

核心数据：2024年省内收入占比38.6%（较2023年提升0.4个百分点），省外市场贡献主要增量；青花系列及玻汾作为主力产品，带动整体增长；经营现金流净额、负债率等财务指标显示公司运营效率较高，但存在一定偿债压力。