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日央行加息落地，美联储降息预期提升 ——全球大类资产配置周报总结

核心内容

2025年12月20日，日本央行宣布加息0.25个百分点至0.75%，这是自1月以来的首次加息，也是新内阁就任后的首次加息。与此同时，美联储降息预期增强，欧洲央行维持利率不变，俄罗斯央行则宣布降息50个基点至16.00%。全球市场在这些政策变化的背景下呈现出分化格局，主要体现在资产价格、汇率波动及股市表现等方面。

主要观点

大宗商品市场

• 金属资产：本周COMEX白银上涨8.69%，LME铜上涨3.18%，LME铝上涨2.67%，COMEX黄金上涨0.93%。金属价格上涨主要受到降息预期的支撑，但地缘局势缓和对涨幅有所压制。
• 原油市场：本周原油价格整体小幅下跌，ICE布油和NYMEX WTI原油分别下跌1.14%和1.39%。下周油价预计在地缘事件的拉扯下宽幅震荡，若俄乌和谈取得突破性进展，油价可能迅速回落。中长期来看，油价预计在55-70美元区间震荡，难以再现单边上涨牛市。

债券市场

• 美债收益率：本周美债市场呈现收益率下行趋势，10年期美债收益率下行3.00BP。11月美国CPI和失业率数据不及预期，强化了市场对美联储2026年持续降息的预期。下周市场将关注后续就业数据，波动可能加剧，但整体仍偏鸽派。
• 中债收益率：本周中国国债收益率全线小幅下行，10年期国债收益率下行0.88BP。11月经济数据表现疲软，市场对宽松政策的预期升温，国债成为配置首选。预计2026年10年期国债收益率将在1.7%-2.2%区间震荡。

汇率市场

• 美元指数：本周上涨0.32%，因日本央行加息和美国通胀数据降温，下周预计在98附近窄幅震荡，偏向下行。
• 欧元兑美元：本周下降0.28%，欧洲央行维持利率不变，政策路径未明确，下周预计在1.1700附近震荡，中长期可能温和上涨。
• 英镑兑美元：本周下降0.32%，英国央行降息0.25个百分点，下周关键点位为1.3270-1.3300，若跌破可能进一步下探。
• 美元兑日元：本周上涨1.21%，因日本央行加息后表态鸽派，市场对日元升值预期落空，下周预计在156.00-157.50区间震荡。
• 美元兑人民币：本周下降0.28%，人民币表现强势，美联储降息预期和美国就业数据疲软导致美元指数跌破100关口。下周人民币强势可能延续，但进一步升值空间受限。

权益市场

• 全球股市：欧洲市场领涨，亚太市场分化，美股内部出现风格切换。日本央行加息导致日元贬值，拖累日股及韩国等出口导向型市场。
• A股市场：资金关注政策支持和新兴主题，如海南封关利好消费板块。年末或出现“小躁动”行情，港股可能企稳反弹，关注消费和科技板块的跨年行情。

关键信息

• 日本央行加息：首次加息至0.75%，但未来加息步伐可能放缓，实际利率仍处于深度负值区间。
• 美联储降息预期提升：因美国通胀和就业数据疲软，市场对2026年降息周期的预期增强。
• 欧洲央行维持利率不变：未讨论加息或降息，政策路径未明确，未来可能维持现状。
• 俄罗斯央行降息：利率下调至16.00%，经济正走向平衡增长，通胀预期将逐步回落。
• 商品市场：白银因工业需求和流动性较小表现强势，黄金则受美国数据影响较大。原油市场受地缘政治和库存影响，价格波动较大。
• 债券市场：美债和中债收益率均下行，反映市场对宽松政策的预期。美债收益率可能在2026年呈现震荡格局，中债收益率在1.7%-2.2%区间震荡。
• 汇率市场：美元指数受美联储政策影响可能走弱，欧元和英镑预计震荡，美元兑日元和人民币则因政策和市场预期出现波动。
• 权益市场：全球股市分化明显，A股和港股受国内政策和资金流动影响较大，欧洲市场受益于宽松政策。

风险提示

• 海外降息不确定风险
• 特朗普新政策不确定风险
• 地缘因素扰动风险
• 市场情绪不稳定风险
• 国内政策落地效果不及预期风险

图表目录

• 图1：2025年12月15日至2025年12月19日全球大类资产表现
• 图2：本周伦敦金现价格上涨
• 图3：金铜比高位明显
• 图4：原油基金多空头
• 图5：本周油价小幅下跌
• 图6：美国国债收益率
• 图7：美国EFFR与美债收益率
• 图8：长短端国债收益率
• 图9：逆回购投放与资金利率
• 图10：11月美国CPI同比增长2.7%
• 图11：11月美国核心CPI同比增速放缓至2.6%
• 图12：美国薪资增速放缓有利于服务通胀降温
• 图13：市场预期明年1月暂停降息
• 图14：欧元区工业生产指数10月同比为2.06%
• 图15：欧元区进出口
• 图16：欧元区CPI
• 图17：12月经济景气指数为33.70
• 图18：11月日本CPI同比增长2.90%
• 图19：日本实际利率仍处于深度负值区间
• 图20：全球主要宽基指数周度涨跌幅
• 图21：全球主要宽基指数估值及其分位数（截至12月19日）

分析师信息

• 杨超：中国银河研究院首席策略分析师，清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。
• 孔玥：中国银河研究院策略分析师。