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证券研究报告—深度报告总结

核心内容

本报告为2019年宏观经济展望暨固收策略报告，由国信证券经济研究所发布，分析师为董德志。报告重点分析了中国宏观经济走势、政策取向以及股债市场策略，特别强调了地产政策对资本市场的影响。

主要观点

• 中美资本市场差异：美国资本市场长期呈现趋势性，而中国资本市场近20年呈现箱体震荡，这种差异源于产业结构的变迁路径，尤其是房地产在经济中的主导地位。
• 地产政策影响深远：地产经济主导走向式微，需“地产停、股债兴”。地产政策的调整是突破箱体下轨的关键，目前地产政策尚不具备放松条件，预计2019年下半年可能出现放松信号。
• 2019年宏观经济展望：三大宏观变量（通胀、名义增速、信用增速）将企稳于二季度。预计2019年综合通胀指数重心下降，PPI回落至1.0%附近，CPI小幅上升；名义增速预计企稳，IP增速回落至5.2%-5.3%；信用增速逐渐趋近9%，社融增速预计在2019年5月前后企稳。
• 政策取向：解决流动性陷阱：当前信用环境呈现总量收缩与结构性失衡并存，需通过QE等定向支持手段解决民企、小微融资难问题，而非依赖地产或硬着陆。
• 股债策略判断：股票市场长期看具备价值长牛潜力，波动率将降低；债券市场以2016年为基准，预计10年期国债最低位置在2.80%附近，需警惕5月附近可能出现的市场调整。

关键信息

宏观经济展望

• 通胀：预计2019年综合通胀指数重心下降，PPI为主要下行动力，全年回落至1.0%附近；CPI小幅上升，但空间有限。
• 名义增速：预计2019年名义增速在波动中企稳，IP增速回落至5.2%-5.3%。
• 信用增速：社融增速向9%靠拢，预计2019年5月前后企稳；M2与社融增速逐渐趋同。

政策取向

• 信用收缩与结构性失衡：2018年以来信用收缩是经济转型的必要过程，但结构性失衡导致民企、小微融资难问题。
• 政策路径选择：面临“信用收缩+流动性陷阱”，建议采用QE作为定向支持手段，以避免过度刺激地产行业。
• QE经验借鉴：日本自2001年以来实施的三轮QE显示，QE并非猛兽，关键在于精准支持，避免“水漫金山”。

股债策略

• 股票市场：长期来看，政策组合将推动中国进入高收入国家行列，股市波动率下降，价值长牛值得期待。
• 债券市场：当前利率难以突破2016年箱体下轨，10年期国债最低位置预计在2.80%，金融债券为3.2%。
• 市场调整预警：二季度通胀预期抬头可能引发利率波动，需警惕5月附近市场出现40-50BP的调整。

地产政策观察要点

• 放松信号关注点：
  • 银行开发贷白名单是否扩大；
  • 契税、首付比例是否调整；
  • 十大热点城市限购政策是否松动。
• 地产政策判断：当前地产销售、投资及价格均处于高位，短期内无放松动力，地产周期下行是放松的必要条件。

投资评级说明

风险提示

• 报告信息来源于合规渠道，分析基于职业理解，力求客观公正。
• 报告结论不受第三方影响，但存在不确定性，需以正式版本为准。
• 投资者应自行判断并承担风险，不构成投资建议，也不承担相关法律责任。

附注

• 分析师信息：
  • 姓名：董德志
  • 电话：021-60933158
  • 邮箱：dongdz@guosen.com.cn
  • 执业资格编码：S0980513100001
• 报告归属：国信证券股份有限公司
• 研究机构：国信证券经济研究所