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公牛集团（603195）2023年中报点评

评级：强推
目标价：125元
当前价：10元（注：原价标签疑似笔误，股价应为8月21日10元）

核心业绩

• 23H1：收入759亿/+11%，归母净利润182亿/+21%，扣非利润167亿/+21%，净利率24%/+19pcts。
• Q2单季：收入426亿/+13%，归母净利109亿/+25%，扣非102亿/+26%，净利率26%/+25pcts。

业务亮点

1. 电连接业务：电动两轮车防过充插座等新品拓展，渠道覆盖电商平台、B端及海外市场，同比增速47%。
2. 智能电工照明：无主灯照明高速扩张，沐光品牌拓店推动收入增长155%，净利率提升显著。
3. 新能源业务：充电桩产品主打性价比，线上渠道增速亮眼，线下渠道拓展超预期，收入同比+1952.1%。

财务表现

• 毛利率：H1同比+46pcts至38.0%，Q2环比+6pcts达38.1%。主因铜价下跌、产品结构升级及降本增效。
• 费用率：销售费用同比+26pct至74%，主要因新业务推广；管理费用持平。
• 现金流：经营现金流净额同比+160%至298亿，回款增速19%。
• 合同负债：环比年初增长54%至665亿，渠道备货积极。

估值与预测

• 盈利预测（23-25年）：归母净利润383.5亿、456.1亿、525.4亿元，PE从25倍降至18倍。
• 分部估值法：目标价125元，维持“强推”评级。

风险提示

• 房地产回暖不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。

财务摘要（百万元）：