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公牛集团2022年前三季度业绩及投资分析总结

核心内容

业绩表现

• 2022年前三季度，公司实现营收104.7亿元，同比增长16.2%；归母净利润23.6亿元，同比增长7%；扣非净利润21.1亿元，同比增长0.8%。
• 2022年第三季度，公司实现营收36.4亿元，同比增长13.9%；归母净利润8.5亿元，同比增长8.8%；扣非净利润7.4亿元，同比下降4.6%。
• 净利率：前三季度净利率为22.5%，同比减少1.9个百分点；Q3净利率为23.5%，同比减少1.1个百分点。
• 现金流：Q3经营性现金流净额为8.4亿元，同比增长43.7%，现金流状况良好。

盈利能力分析

• 毛利率：前三季度毛利率为37%，同比下降1.7个百分点；Q3毛利率为38.9%，同比下降2个百分点，环比改善1.8个百分点。
• 费用率：总费用率为12.2%，同比上升1.6个百分点；销售费用率上升1个百分点，管理费用率上升0.1个百分点，财务费用率上升0.5个百分点，研发费用率上升0.5个百分点。
• 费用投入：公司持续推动网点升级及新品类渠道推广，销售费用率上升；同时重视新品开发和技术迭代，研发费用保持较高投入。

主要观点

各品类增长稳健

• 核心品类：转换器业务维持稳健增长，应用场景不断丰富。
• 智能电工照明业务：强化前装一体化概念，推出浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等产品，满足消费者一站式购买需求，保持高于行业增速。
• 新品类：充电桩充电枪、无主灯等业务预计保持较高增速，品类矩阵进一步完善。

渠道拓展

• C端渠道：持续推进装饰网点综合化、专卖化，下沉至乡镇级网点，推动无主灯、智能门锁等新品的渠道拓展。
• B端渠道：加速拓展装企、工程项目渠道，覆盖装企一万家，与大型头部装企形成稳定合作。
• 海外市场：积极探索海外市场，加快全球布局。
• 新能源业务：C端与B端渠道同步开发，重点拓展新能源车销售商等专业售点，对机关事业单位、物业、充电场站等客户进行开发试点，渠道建设逐步完善。

关键信息

财务预测与估值

• EPS预测：2022-2024年EPS分别为5.11元、5.99元、6.88元。
• PE预测：对应PE分别为25倍、21倍、18倍。
• 投资建议：维持“持有”评级。

风险提示

• 终端销售不及预期的风险。
• 原材料价格大幅波动的风险。

财务指标分析

收入与利润

成长能力

• 销售收入增长率：2022年预计为15.92%，2023年为15.32%，2024年为14.60%。
• 净利润增长率：2022年预计为10.57%，2023年为17.17%，2024年为14.78%。

获利能力

• 毛利率：预计2022-2024年分别为37.36%、37.87%、38.09%。
• 净利率：预计2022-2024年分别为21.41%、21.76%、21.79%。
• 三费率：预计2022-2024年分别为12.49%、12.09%、12.19%。

营运能力

• 总资产周转率：预计2022-2024年分别为0.92、0.98、0.99。
• 固定资产周转率：预计2022-2024年分别为9.06、9.32、9.67。
• 应收账款周转率：预计2022-2024年分别为60.65、60.50、60.33。
• 存货周转率：预计2022-2024年分别为6.03、6.01、6.01。

资本结构

• 资产负债率：预计2022-2024年分别为22.65%、22.71%、22.65%。
• 流动比率：预计2022-2024年分别为3.84、3.86、3.90。
• 速动比率：预计2022-2024年分别为3.39、3.40、3.44。

估值指标

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
  • 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券发布，数据来源为Wind及西南证券内部研究。
• 本报告不构成投资建议，仅用于参考。投资者应自行判断是否采用本报告内容，并自行承担相应风险。
• 报告须注明出处为“西南证券”，不得有悖原意的引用、删节和修改。