20191215-国金证券-半导体行业研究：并购增厚环旭电子业绩，协同发展提升份额_8页_839kb

半导体行业研究：环旭电子收购FAFG分析总结

核心内容

环旭电子于2019年12月12日宣布拟以发行股份及支付现金的方式收购Financiere AFG S.A.S.（FAFG）100%股权，该交易预计显著提升环旭电子的盈利能力与全球市场份额。此次收购的估值区间为4.3亿-4.7亿美元，约合30.3亿-33.1亿元人民币，交易方式包括现金收购89.6%股权和股份收购10.4%股权。

主要观点

1. 盈利能力提升

• EPS与ROE提升：预计2019年EPS将从0.62元提升至0.79元，增幅为27%；ROE将从12.9%提升至16%。
• 盈利能力对比：FAFG在2019年1-9月的营业利润率（8.8%）、净利率（5.8%）及ROE（14.3%）均高于环旭电子的相应指标（3.7%、3.3%、8.8%）。
• 估值优势：FAFG的PE和PB分别为7.2倍和1.5倍，远低于环旭电子的33.6倍PE和4.2倍PB，收购价格具有吸引力。

2. 全球化与协同效应

• 布局优化：收购完成后，环旭电子将获得FAFG在欧洲、北美、北非等地的经营机构和生产设施，实现多元化和全球化布局。
• 客户资源拓展：FAFG的客户涵盖工业、能源管理、数据处理、汽车、消费科技、医疗等多个领域，有助于降低对单一客户（如Apple）的依赖。
• 供应链协同：通过FAFG的全球生产基地，环旭电子可增强全球供应链管理能力，应对贸易摩擦带来的风险。

3. AFG业务与市场定位

• 主营业务：AFG专注于PCBA业务，产品覆盖工业类、能源管理类、数据处理类、汽车电子类、消费科技类和医疗类等多个领域。
• 主要客户：客户分布在通信、工业、消费电子、医疗等行业，服务范围广泛。
• 竞争格局：主要竞争对手包括贝莱胜、欧朗电子、卓能电子等，均是全球领先的EMS厂商。

4. 长期成长空间

• 行业增长：预计2022年全球EMS收入将达5234亿美元，年均复合增长率约7.5%。
• 市场份额提升：目前环旭电子在全球EMS市场占有率约1.5%，收购后预计将进一步提升。

关键信息

• 交易结构：环旭电子拟以12.81元/股发行2693.78万股股份收购FAFG 10.4%股权，并以现金收购其余89.6%股权。
• 财务测算：根据2019年1-9月财务数据，FAFG净利润为4352万美元，假设第四季度利润与前三季度持平，则全年预计实现净利润5800万美元，保守估算为5500万美元。
• 投资建议：首次给予半导体细分领域封测及SiP封装行业“买入”评级，推荐关注长电科技、太极实业、环旭电子、通富微电和华天科技。
• 风险提示：
  • Apple Watch份额下降可能影响营收；
  • 美国监管政策可能导致FAFG电子烟业务收入下滑；
  • 收购交易可能被暂停或取消；
  • 收购整合不及预期。

总结

本次收购是环旭电子在半导体行业的重要一步，通过引入高盈利、低估值的FAFG，不仅能够提升其财务指标，还能增强其全球市场布局与供应链管理能力，实现多元化发展。尽管存在一定的风险，但整体来看，此次并购对环旭电子的长期发展具有积极意义，有望推动其在EMS行业中的市场份额和竞争力提升。