20210201-东吴证券-行业估值偏离度因子绩效月报_模型效用与行业容量_8页_831kb

行业估值偏离度因子绩效月报总结

核心内容概述

本报告主要分析行业估值偏离度因子（SVD因子）在2009年1月至2021年2月期间的绩效表现，并探讨其在不同行业容量下的效用变化。报告还提供了2021年2月行业组合的最新持仓信息，并指出当前模型在近两月表现不佳的原因。

主要观点与关键信息

1. 因子多空对冲绩效表现

• 年化超额收益：5分组多头对冲空头的年化超额收益为 11.40%，多头对冲全市场行业等权组合的年化收益为 6.29%。
• 年化波动：5分组多空对冲的年化波动为 10.28%，多头对冲全市场组合的年化波动为 6.16%。
• 信息比率：5分组多空对冲的信息比率为 1.11，多头对冲全市场组合的信息比率为 1.02。
• 最大回撤：5分组多空对冲的最大回撤为 11.59%，多头对冲全市场组合的最大回撤为 8.79%。
• 月度胜率：5分组多空对冲的月度胜率为 66.90%，多头对冲全市场组合的月度胜率为 60.00%。

2. 2021年1月因子组合收益统计

• 多头组合收益率为 -4.74%，空头组合收益率为 0.51%，全行业等权组合收益率为 -1.38%。
• 多头超额收益为 -3.35%，多空对冲收益为 -5.29%。

3. 2021年2月行业组合最新持仓

• 当前持仓行业包括：国防军工、通信、房地产、建筑装饰、轻工制造、采掘。

4. 本期小贴士：模型效用与行业容量

• SVD因子表现不佳原因：
  • 热点轮动频繁；
  • 结构化行情下均值回归策略失效；
  • 抱团赛道持续上涨。
• 行业容量与因子效用关系：
  • 行业容量越大，入选多头次数越少；
  • 行业容量较小的行业，分类更准确，SVD因子效用更强；
  • 行业过大时，统一估值中枢会导致逻辑偏误。
• 行业容量与入选次数负相关：
  • 在回测期内，行业容量与入选多头次数呈现更明显的负相关；
  • 化工、机械设备、医药生物、电子、计算机等大行业仅入选少数次数；
  • 热门赛道如食品饮料、汽车等入选次数更少。

5. 行业估值偏离度因子简介

• 模型原理：通过二次线性拟合捕捉行业估值结构，剔除龙头与壳公司后计算剩余公司的平均市值与净利润，从而得出行业估值偏离度（SVD）。
• 指标含义：SVD越低，说明龙头与壳公司溢价越高，行业越被看好。
• 构造方式：
  • 龙头公司：市值或营收最高的10%；
  • 壳公司：市值或全市场市值最低的10%；
  • 剩余公司：计算平均市值与净利润，再通过二次估值曲线得出理想市值，最终得出SVD指标。

风险提示

• 所有统计结果基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；
• 投资需谨慎，模型结果不构成投资建议。

附录信息

• 相关研究：《估值视角下的行业轮动模型》（20190926）
• 图表目录：
  • 图1：申万一级行业指数成份个数与近三年入选多头次数（左轴/只，右轴/次）
  • 图2：申万一级行业指数成份个数与入选多头次数（左轴/只，右轴/次）
• 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所

行业投资评级标准

• 增持：行业指数相对强于大盘 5% 以上；
• 中性：行业指数相对大盘介于 -5% 与 5% 之间；
• 减持：行业指数相对弱于大盘 5% 以上。