20180902-天风证券-利率债市场周报_债和股哪个性价比更高__19页_2mb

债和股哪个性价比更高？详细总结

核心内容

本报告分析了2018年9月2日利率债市场和股票市场的表现，探讨了股债性价比的动态变化。报告指出，虽然从静态票息价值来看，债券的性价比似乎有所回升，但动态分析显示，股债均有博弈空间。

主要观点

• 市场情绪与资产价格：市场对地方债供给和通胀预期的担忧有所缓解，债券收益率横盘震荡。
• 利率债表现：10年期国债收益率下行5BP至3.58%，10年期国开债收益率下行2BP至4.19%。
• 资金面情况：央行暂停公开市场操作，资金面整体宽松，但不同期限资金利率出现分化。
• 股票市场：上证指数从年初高点下跌近四分之一，但股息率有所改善，股票的性价比相对提高。
• 盈利与风险偏好：A股企业利润虽有下行压力，但幅度可控，整体维持平稳波动。
• 风险溢价与资产定价：风险偏好下降导致低等级债券信用利差走阔，但高等级债券和利率债利差小幅收敛。
• 宏观与中观数据：8月制造业PMI指数为51.3%，显示经济略有企稳，但需求疲弱；房地产和建材行业利润增速下行压力大，能源和化工行业利润增速有所支撑。
• 通胀与汇率：农产品批发价格指数环比上涨2.52%，生猪出厂价上涨0.4%；美元指数小幅上涨，人民币对美元汇率与股指、无风险利率高度相关。

关键信息

市场与经济回顾

• 二级市场：债券收益率继续横盘震荡，1年与10年国债期限利差收窄至73BP，国开债利差收窄至109BP。
• 资金利率：银行间隔夜回购利率下行11BP至2.26%，7天回购利率上行3BP至2.61%；上交所质押式回购GC001上行23BP至2.74%。
• 实体观察：
  • 宏观经济：8月制造业PMI指数为51.3%，结束两月连续下行；新订单和新出口订单指数分别下跌至52.2%和49.4%。
  • 中观行业数据：30大中城市商品房成交面积同比上涨5.6%；南华工业品指数同比上涨1.36%；六大发电集团日均耗煤同比下降5.04%。
  • 通胀观察：农产品批发价格指数环比上涨2.52%，生猪出厂价环比上涨0.4%。
• 风险提示：工业企业利润加速下滑，贸易战进一步升级。

市场点评与展望

• 股债性价比：从静态票息来看，债券性价比相对较高，但动态来看，股票的性价比也有提升。
• 盈利与风险偏好：虽然企业利润存在下行压力，但风险偏好修复可能为股债带来新的机会。
• 历史对比：2005-2013年，股债走势同向；2013年后，股债走势呈现反向关系；2017年后，股债走势再次同向。

一级市场

• 下周将发行13只利率债，共计1339.36亿，其中地方债6只，规模76.96亿。
• 利率债发行计划：包括农发债、国开债、天津债等，部分为增发，利率类型多为固定利率。

二级市场

• 债券收益率继续横盘震荡，国债期货价格小幅上涨，持仓量有所减少。

资金利率

• 央行暂停公开市场操作，资金面整体宽松。
• 银行间市场：DR001下行11BP至2.26%，DR007上行3BP至2.61%。
• 上证所质押式回购：GC001上行23BP至2.74%。
• 香港CNH Hibor：隔夜利率上行-13BP至1.49%，7天利率上行-9BP至2.43%。

实体观察

• 宏观经济：8月制造业PMI指数为51.3%，结束两月连续下行；新订单和新出口订单指数分别下跌至52.2%和49.4%。
• 中观行业数据：
  • 房地产：30大中城市商品房成交面积同比上涨5.6%。
  • 工业：南华工业品指数同比上涨1.36%。
  • 用电：六大发电集团日均耗煤同比下降5.04%。
  • 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨0.19%。
  • 钢铁：全国重点企业粗钢日均产量同比下跌1.14%；螺纹钢和热轧板卷价格分别下跌87元/吨和80元/吨。
• 通胀观察：农产品批发价格200指数环比上涨2.52%，生猪出厂价环比上涨0.4%。

大宗商品与外汇走势

• 大宗商品：原油价格继续上涨，铜和铝价格也有所波动。
• 外汇走势：美元指数小幅上涨，人民币对美元汇率与股指、无风险利率高度相关。

结论

从静态票息角度看，债券性价比相对较高，但从动态角度看，股票和债券均有博弈空间。未来股债走势需关注基本面变化和风险偏好修复。整体来看，市场对股债的配置仍需结合盈利、通胀、政策及外部环境综合判断。