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PMI与经济图景总结

核心内容

8月PMI数据显示，中国经济正经历边际变化，呈现出“两轮放缓”的趋势。具体来看，出口订单持续收缩，制造业和建筑业的新订单均出现回落，但部分领域如服务业表现出韧性。整体经济在需求端放缓的同时，供给端和价格端表现出较强的支撑，政策持续发力有助于缓解经济下行压力。

主要观点

• 出口订单收缩：
  8月新出口订单继续下降0.4个点至49.4，连续第三个月低迷。广东作为外贸大省，PMI下降0.9个点至49.3，首次跌破50，显示出贸易环境对经济的初步影响。

• 建筑业新订单回落：
  建筑业新订单回落0.8个点至49.6，低于荣枯线。然而，业务活动预期却环比大幅回升1.7个点，这可能与专项债落地和基建修复预期有关，表明市场对后续政策支持仍抱有期待。

• 供给端相对稳定：
  尽管出口和新订单疲软，但生产、采购和就业指数均有所上升，显示供给端尚未受到明显冲击。然而，发电耗煤和高炉开工率等实际数据却显示下行趋势，存在数据不一致的疑点。

• 价格推动PMI偏强：
  原材料和产出价格分别上涨4.4和3.8个点，成为带动PMI整体偏强的关键因素。这种“微滞胀”预期可能对市场情绪产生一定影响。

• 服务业表现突出：
  服务业PMI上升0.4个点至53.4，且价格分项出现下降，显示出其较强的抗压能力。服务业就业指数达到2014年年中以来的最高点，表明该领域可能具备中长期增长潜力。

• “两轮放缓”趋势：
  根据分析，下半年将出现出口第一阶段放缓并逐步影响经济，而明年上半年则是第二阶段。这一趋势意味着企业盈利可能随名义增长下修，基本面触底过程尚未完成。

• 政策连续性与市场预期修正：
  本轮政策效应连续叠加，包括稳融资、稳财政和稳汇率，有助于降低经济硬着陆风险。市场对经济和人民币资产的极端预期正在积极修正。

关键信息

• PMI数据亮点：

  • 服务业PMI上升0.4个点至53.4
  • 服务业就业指数创2014年年中以来新高
  • 原材料和产出价格分别上涨4.4和3.8个点
  • 业务活动预期环比上升1.7个点

• PMI数据疑点：

  • 生产和采购数据上升，但发电耗煤和高炉开工率下降
  • 建筑业新订单回落，但业务活动预期回升，趋势尚不明确

• 政策背景：

  • 6月稳融资、7月稳财政、8月稳汇率
  • 政策底可能带来基本面触底的折价修正

• 风险提示：

  • 外部环境变化超预期
  • 金融环境变化超预期

分析师信息

• 郭磊：广发证券首席分析师，2016年新财富最佳分析师入围，拥有10年宏观研究经验，目前在广发证券发展研究中心工作。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

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