20180902-第一创业-第一创业月度中观债券跟踪_8月工业较为积极_期限利差将继续收窄_6页_488kb

宏观经济分析总结

核心内容

本报告分析了8月国内高频数据与债券市场走势，重点围绕工业生产、价格变化、库存情况以及资金面和利率债表现展开。同时，对9月宏观经济和债券市场走势进行了展望。

主要观点

1. 工业生产情况

• 钢铁行业：

  • 唐山地区因限产导致开工率下降16%至52.94%，全国开工率下降3.8%至66.49%。
  • 螺纹钢产量保持稳定，单周平均产量达326万吨，环比增加15.2%。
  • 发电耗煤环比下滑1.36%，同比下滑4.14%，显示能源需求有所减弱。
  • 高技术制造业PMI为54.3%，表明工业经济结构正在向低能耗、高技术方向转变。

• 汽车行业：

  • 全钢胎和半钢胎开工率分别下降12.39%和6.85%，显示汽车生产有所放缓。
  • 化学制品开工率整体上涨，PVC、PE、PP等品种涨幅在5%-6%，PTA产业链负荷率上升2%。
  • 整体来看，工业开工仍较为积极，生产旺盛。

2. 价格走势

• 上游：

  • 动力煤价格下跌1.21%，铜、铝、锌、铅、镍、锡价格大多下跌，仅部分品种略有上涨。
  • 铁矿石价格因环保检查上涨明显，辽阳、淄博地区涨幅分别达10.58%和9.37%。

• 中游：

  • 钢材价格普遍上涨，螺纹钢、热卷现货价格分别上涨7.17%和2.77%。
  • 钢铁业PMI新订单指数达58.7，为今年最高，显示需求旺盛。

• 下游：

  • 生猪价格上涨4.1%，仔猪上涨0.98%。
  • 青菜因南方多雨天气价格上涨，但因生长周期短，涨价持续性存疑。
  • 蔬菜在CPI中权重较低，市场对通胀的担忧逐渐回落。

3. 库存变化

• 房地产：

  • 8月十大城市存销比为45.87，环比上涨14.68%，二线城市存销比上涨21.95%。
  • 商品房库存略有上升，但开发商补库行为已较为充分。

• 制造业：

  • 8月产成品库存PMI为47.4%，环比上升0.3%；原材料库存PMI为48.7%，环比下降48.7%。
  • 制造业加快生产消耗原材料，且因需求较好，产成品库存持续消化。

关键信息

债券市场回顾

• 资金面：

  • 8月银行间资金面边际收紧，SHIBOR隔夜、R007、DR007均有所上升。
  • 央行连续不进行公开市场操作，流动性逐步回笼，资金面结束月初极度宽松状态。

• 利率债：

  • 国债收益率整体上行，1年期国债收益率上升至2.84%，5年期上升至3.34%，10年期上升至3.57%。
  • 国开债收益率同样上升，1年期上升至3.09%，10年期上升至4.18%。
  • 国债与国开债的期限利差均有所缩窄，但与历史水平相比仍偏高。

• 存单发行：

  • 各期限存单发行利率上升，1个月、3个月、6个月分别上升0.31%、0.4%、0.29%。
  • 国有行与股份行的6个月CD收益率显著上行，显示市场对资金需求增加。

债券市场展望

• 9月期限利差：

  • 若央行延续不操作，9月一般存款规模季节性上升，缴准规模增加，流动性进一步宽松可能性较低。
  • 市场传言地方债风险权重系数降至0%，但该政策落地可能性不大。

• 境外机构投资：

  • 8月30日国务院会议宣布对境外机构境内债券市场取得的利息收入3年内免征企业所得税和增值税。
  • 境外机构为国债最大增持方，税收激励将加大其入场力度，利好长端收益。

结论

8月国内工业生产总体保持积极，钢材需求旺盛带动价格上涨，但部分上游原材料价格下跌。房地产市场库存略有上升，但开发商补库充分，后续地产投资增速将更多依赖开工环节。债券市场因资金面边际收紧和通胀预期回落，收益率整体上行，期限利差有所缩窄，但长期利率仍受境外机构配置需求支撑。展望9月，期限利差仍有缩窄空间，流动性宽松概率较低，但税收政策可能推动长端利率走低。