2022年非金属建材行业年度策略报告：转型“去金融化”和“家电化”-20211208-西部证券-57页_2mb

非金属建材行业2022年年度策略报告总结

核心内容

2022年非金属建材行业面临两大产业趋势：“去金融化”和“家电化”。

• 去金融化：2021年地产链的变革使得以商票为核心的高杠杆模式趋于修正，企业资产负债表将逐步修复。
• 家电化：新的渠道结构将全面学习家电公司的全渠道运营思维，未来经销商体系在企业中的重要性将更加凸显。

主要观点

1. 政策边际变化对地产的影响

• 房地产政策出现边际缓和，银行按揭发放加快、开发贷集中度管理等措施旨在保障房企如期交房，有利于装修类建材需求释放。
• 土地拍卖市场尚未恢复，预计全国新开工面积总量将趋势性下降，应关注保障性住房对冲力度。
• 建议关注：伟星新材、坚朗五金、兔宝宝、东方雨虹、三棵树、江山欧派、蒙娜丽莎、帝欧家居、东鹏控股、欧派家居、索菲亚等企业。

2. 水泥板块

• 双碳目标驱动产业升级：基建投资有望加速，政府推动专项债券发行，可部分抵消地产需求的回落。
• 供给端：产能置换趋严，错峰生产常态化，行业集中度提升。
• 碳中和趋势：龙头企业因技术优势和成本控制能力将受益，建议关注海螺水泥、华新水泥。

3. 出口链

• 困境反转：海外需求提升，多重降本因素（如原材料价格下降、海运成本降低、中美关系缓和）将推动出口型企业业绩超预期。
• 建议关注：奥佳华、麒盛科技、松霖科技、建霖家居、共创草坪、玉马遮阳、西大门等。

4. 玻纤行业

• 风电高景气：多重政策助力风电行业发展，叠加火电价格上涨，风电更具价格优势，带动玻纤需求。
• 供给端：风电叶片大型化、轻量化趋势明显，技术门槛提高，龙头企业更具竞争优势。
• 建议关注：中国巨石、中材科技。

5. 其他细分领域

• 陶瓷纤维：受益高能耗节能改造，建议关注鲁阳节能。
• 铬盐行业：行业寡头振华股份因整合初见成效而受益。

关键信息

行业表现

• 2021年建材行业整体收入端保持增长，盈利端分化明显。
• 收入增速：水利基建（+55.2%）、玻璃（+46.5%）、C端建材（+36.2%）、玻纤（+35.1%）等表现突出。
• 盈利增速：玻璃（+169.3%）、玻纤（+152.9%）、水利基建（+150.1%）等行业盈利大幅增长。

估值情况

• 截至2021年11月末，建材板块PE(TTM)为11.94倍，PB(LF)为2.20倍，均处于历史低位，相对于A股折价明显。

风险提示

• 房地产投资失速
• 中美关系恶化
• 原材料价格上涨

建议关注标的

水泥行业

• 海螺水泥：最具竞争力的水泥龙头
• 华新水泥：区域景气回转，估值上修有空间
• 万年青：区域龙头稳健增长，未来持续高分红可期

玻璃行业

• 旗滨集团：产业链延伸，构筑玻璃制造龙头

玻纤行业

• 中国巨石：成本构筑竞争护城河，高端品类扩张打造全球龙头
• 中材科技：叶片、玻纤、锂膜持续发力，“三叉戟”雏形渐显

消费建材

• 东方雨虹：增长动能不减，经营质速并举
• 江山欧派：木门制造专家，精装修赛道首选标的
• 三棵树：品牌渠道发力，中长期成长有望持续
• 坚朗五金：扩品类、稳渠道，集成化经营优势凸显
• 蒙娜丽莎：工程零售双发力，迈入高速成长阶段

其他子行业

• 鲁阳节能：量价齐升，低估陶纤龙头有潜力
• 振华股份：整合初见成效，铸就全球铬盐龙头

图表目录

• 图1：前三季度分板块营收合计（亿元）
• 图2：前三季度分板块盈利合计（亿元）
• 图3：前三季度分板块营收增速
• 图4：前三季度分板块盈利增速
• 图5：全国水泥价格（元/吨）
• 图6：全国水泥产量增速
• 图7：全国玻璃均价（元/吨）
• 图8：平板玻璃实际产能增速图
• 图9：申万建材指数与A股指数走势对比
• 图10：申万一级行业指数2021年内涨跌幅比较（%）
• 图11：建材板块与A股估值对比（市盈率）
• 图12：建材板块与A股估值对比（市净率）
• 图13：全国房地产开发投资累计增速
• 图14：基础设施投资完成额累计同比增速
• 图15：全国房地产建安投资累计增速
• 图16：房屋施工面积增速
• 图17：水泥行业整体产能（亿吨）
• 图18：水泥行业新增熟料产能（亿吨）
• 图19：欧盟碳捕捉与封存技术
• 图20：建筑浮法玻璃价格（元/吨）
• 图21：新开工与竣工数据
• 图22：竣工面积增速与平板玻璃增速
• 图23：历年新投建产线冷修时间预估（条）
• 图24：水泥行业整体产能（亿吨）
• 图25：水泥行业新增熟料产能（亿吨）
• 图26：水泥玻璃企业样本公司利润趋势对比
• 图27：风电新增装机平均风轮直径
• 图28：风电新增装机平均单机功率
• 图29：中材科技市占率情况
• 图30：精装修占比持续提升
• 图31：精装修累计规模
• 图32：各建材龙头小B战略官方公告提出整理
• 图33：小B渠道拆分
• 图34：三棵树历年销售及管理人员
• 图35：亚士创能历年销售及管理人员
• 图36：三棵树费用率变化
• 图37：亚士创能费用率变化
• 图38：三棵树历年经营性现金流
• 图39：亚士创能历年经营性现金流
• 图40：蒙娜丽莎历年销售及管理人员
• 图41：帝欧家居历年销售及管理人员
• 图42：帝欧家居费用率变化
• 图43：蒙娜丽莎费用率变化
• 图44：蒙娜丽莎历年经营性现金流
• 图45：帝欧家居历年经营性现金流
• 图46：东方雨虹历年销售及管理人员
• 图47：科顺历年销售及管理人员
• 图48：东方雨虹费用率变化
• 图49：科顺费用率变化
• 图50：东方雨虹经营性现金流
• 图51：科顺经营性现金流
• 图52：美国CPI两年平均增速及其贡献拆分（%）
• 图53：美国耐用品CPI指数（%）
• 图54：美国家具和床上用品CPI指数（%）
• 图55：中国家具制造业出口交货值（亿美元）
• 图56：中国耐用品出口价格指数
• 图57：动力煤价格
• 图58：原油价格
• 图59：钢铁类产品价格指数
• 图60：原木价格指数
• 图61：铜价（元/吨）
• 图62：铝锭价格（元/吨）
• 图63：中国出口集装箱运价指数(CCFI)
• 图64：上海出口集装箱运价指数(SCFI)
• 图57：中国出口金额及增速
• 图66：沿海主要港口货物吞吐量增速
• 图67：全球集装箱船运力(标准万箱/日)
• 图68：全球集装箱船运力(艘)
• 图69：美国关税的变化
• 图70：18年以来美国关税的积极变化
• 图71：海螺水泥业绩及增速
• 图72：海螺水泥PE Band
• 图73：华新水泥业绩及增速
• 图74：华新水泥PE Band
• 图75：万年青业绩及增速
• 图76：万年青PE Band
• 图77：旗滨集团业绩及增速
• 图78：旗滨集团PE Band
• 图79：中国巨石业绩及增速
• 图80：中国巨石PE Band
• 图81：中材科技业绩及增速
• 图82：中材科技PE Band
• 图83：东方雨虹业绩及增速
• 图84：东方雨虹PE Band
• 图85：江山欧派业绩及增速
• 图86：江山欧派PE Band
• 图87：三棵树业绩及增速
• 图88：三棵树PE Band
• 图89：坚朗五金业绩及增速
• 图90：坚朗五金PE Band
• 图91：蒙娜丽莎业绩及增速
• 图92：蒙娜丽莎PE Band
• 图93：鲁阳节能业绩及增速
• 图94：鲁阳节能PE Band
• 图95：振华股份业绩及增速
• 图96：振华股份PE Band

表格目录

• 表1：消费建材主要上市公司历年三季报收入及归属净利润增速
• 表2：消费建材主要上市公司历年三季报毛利率及净利率
• 表3：建材行业重点上市公司2021年三季报一览
• 表4：建材行业重点上市公司2019年-2021年表现一览
• 表5：21年下半年基建政策
• 表6：工信部关于水泥产能置换的要求
• 表7：北方15省市冬季错峰时间对比
• 表8：水泥各阶段碳排放
• 表9：水泥政策趋严
• 表10：各类加入其他原料的水泥
• 表11：海螺水泥减碳措施
• 表12：玻璃产能置换政策演变
• 表13：21年以来风电政策
• 表14：风电装机量预测及玻纤需求预测
• 表15：风电叶片行业主要企业
• 表16：房企集中度变化
• 表17：地产500强品牌排名涂料类
• 表18：地产500强品牌排名防水类
• 表19：地产500强品牌排名瓷砖类
• 表20：21年以来大宗商品相关政策
• 表21：21年以来关于煤炭限价政策
• 表22：样本企业净利率
• 表23：样本企业21年收入及业绩增速
• 表24：美国关税政策变化整理
• 表25：建材家居行业出口占比高的标的(海外收入占比)
• 表26：相关公司毛利率(%)
• 表27：相关公司净利率(%)

附注

• 分析师：李华丰，联系方式：18516181967，邮箱：liuhafeng@research.xbmail.com.cn
• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持