20180410-中国银河-军工行业周报_军工板块均衡中跑出适当溢价是合理的_14页_1mb

报告摘要

军工行业在2018年4月2日至4月8日期间表现有所分化，但整体呈现“均衡中跑出适当溢价”的趋势。分析师李良认为，随着政策红利释放和基本面改善，军工板块具备投资价值，但需关注其长期盈利能力与估值之间的矛盾。

估值溢价逐步收敛
- 截至2018年3月30日，军工行业PE（TTM）为60.3倍，较历史均值低2.3倍，但高于全部A股的17.6倍。
- 军工股的估值溢价率较历史平均水平低52.3个百分点，当前为241.5%，历史均值为293.9%。
- 截至2018年4月6日，军工行业PE（TTM）为59.8倍，较历史均值低2.85倍，而PB（市净率）为2.95倍，低于美欧市场。
上涨有支撑
- 基本面方面，军改渐进尾声，订单修复逻辑逐步验证，叠加“十三五”规划采购节奏，行业基本面有望改善。
- 政策面方面，两船合并、军品定价与采购机制改革进入年度推进目标，政策红利释放将提升板块风险偏好。
- 在中美贸易战背景下，军工行业被视为“避风港”，具备避险属性。
Q2配置建议
- 二季度应重点配置“性价比”高的成长性品种，兼顾估值与高ROIC。
- 推荐关注国睿科技、中航光电、航天电器、星网宇达、苏试试验、火炬电子等。
- 同时看好低估值弹性品种如振华科技、海兰信和全信股份。
国内外估值对比
- 国内军工板块PE显著高于美欧市场，但PB低于海外。
- 国内军工企业收入与利润增速优于海外，但ROE和ROIC水平较低，导致估值偏高。
- 随着军品定价与采购机制改革、军贸拓展，国内军工企业盈利能力有望提升，估值有望逐步收敛。

天宫一号谢幕：完成6次交会对接，验证了中国航天“三步走”战略的第二步第一阶段任务，预示航天产业投入将加大，相关产业链公司受益。
重点公司表现：
- 进攻组合：海兰信、内蒙一机、星网宇达、全信股份
- 稳健组合：航天电器、中航光电、中航机电、中国动力
行业动态：
- 天宫一号再入大气层，落区位于南太平洋中部。
- “海龙11000”潜水器完成2000米级海试。
- 阿尔及利亚首颗通信卫星“阿星一号”交付。
- 国防科工局批准21家单位发放武器装备科研生产许可证。
- 彩虹系列无人机将打造国际一流制造商。
- ARJ21飞机在冰岛完成大侧风审定试飞。
- 三大航2017年净利润创近10年新高。

分析师：李良，执业证书编号：S0130515090001
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