20160606-申万宏源-投资价值分析_11页_770kb

海印转债（127003）投资价值分析总结

核心内容

海印转债（127003）是海印股份于2016年6月8日发行的可转换公司债券，到期日为2022年6月7日，期限为6年。该转债初始转股价格为5.26元，发行规模为11.11亿元，主要用于上海市浦东新区周浦镇25街坊60/1丘项目，该项目靠近上海迪士尼乐园，定位为配套商业项目。

主要观点

• 投资建议：海印转债的申购收益较低，建议自有资金适量参与网下申购，不建议参与网上申购，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。建议原股东积极参与配售，利用转债替换部分股票。
• 转股溢价率：海印转债将很可能获得较高的转股溢价率，预计上市后价格高于面值。
• 市场定位：根据股价和波动率的测算，海印转债的市场合理定位在108.91元至129.74元之间。

关键信息

1. 基本面分析

• 公司转型：海印股份自2014年起转型升级，形成“金融+文娱+商业”三大主要业务。
• 盈利预测：2016-2018年公司预计实现营业收入分别为14.68亿元、13.94亿元、13.24亿元，净利润分别为2.32亿元、2.57亿元、2.13亿元，EPS分别为0.10元、0.11元、0.09元。
• PE估值：对应当前股价的PE分别为51、46、55，公司估值处于中等水平。

2. 发行条款分析

• 票面利率：海印转债的票面利率较低，前3年平均票面利率低于可交换债，纯债价值较低，按6.55%贴现率计算，纯债价值为79.56元。
• 评级与条款：海印转债信用评级为AA-，评级较低，无法质押融资。条款设计较为中规中矩，缺乏吸引力。
• 摊薄压力：全部转股对A股总股本的摊薄压力约为9.39%，在近几年发的转债中处于中等水平。

3. 投资价值分析

• 隐含波动率法定价：海印股份的年化历史波动率约为74%，在转债股中处于中等偏高水平。当股价为5.25元时，对应转债价格在116.3元～120.11元之间。
• 转股溢价率法定价：当股价为5.25元时，转股溢价率可能在17%～20%之间，对应的转债价格在116.78元～119.78元之间。
• 市场估值：近期转债市场估值处于压缩状态，海印转债估值可能略低于市场平均水平。

4. 申购策略建议

• 发行要素：海印转债向原股东优先配售，配售代码为“080861”，配售简称“海印配债”。原股东可优先配售的可转债上限总额为11,109,823张，约占发行总量的100%。
• 申购分析：假设转债首日涨幅为20%，每股配售收益约为0.099元，综合配售收益为1.72%。建议原股东参与配售，但不建议低风险投资者进行短期套利交易。
• 中签率与收益率：当总申购资金为4700亿元且剩余可申购金额为3.4亿元时，中签率为0.072%，网下申购收益率为0.06%，网上申购收益率约为0.014%。网下简单年化收益率为2.31%，网上简单年化收益率为0.56%。

与公司有关的信息披露

• 公司隶属：隶属于申万宏源证券有限公司。
• 资质与合规：本公司经中国证监会核准取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
• 利益冲突：本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。

法律声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不保证信息的准确性或完整性。
• 本报告不构成出售或购买证券的邀请，亦不构成投资建议。
• 本报告的版权归本公司所有，未经事先书面授权，不得以任何形式复制、分发或使用。

证券分析师信息

• 朱岚：A0230511040062，联系方式：(8621)23297354，zhulan@swsresearch.com。
• 宋施怡：A0230515070001，联系方式：(8621)23297599，songsy@swsresearch.com。

机构销售团队联系人

• 上海：陈陶，021-23297221，18930809221，chentao@swsresearch.com。
• 北京：李丹，010-66500610，18930809610，lidan@swsresearch.com。
• 深圳：胡洁云，021-23297247，13916685683，hujy@swsresearch.com。
• 海外：张思然，021-23297213，13636343555，zhangsr@swsresearch.com。
• 综合：朱芳，021-23297233，18930809233，zhufang@swsresearch.com。