20130726-联讯证券-当_智慧城市_遇上债券_11页_770kb

东华软件可转债申购价值分析总结

一、核心内容概述

本报告对东华软件（002065）发行的可转债“东华转债”进行申购价值分析，重点围绕公司基本面、转债条款设计、估值评估及申购策略展开。分析认为，东华转债具备一定的投资价值，但需谨慎对待其申购方式。

二、公司基本面分析

1. 行业地位与业务布局

• 东华软件是国内系统集成和软件开发的龙头企业，业务覆盖医疗、政府、金融、电信、电力、煤炭、石油、石化、交通、国防、保险、科教及制造等多个行业。
• 2012年年报显示，医疗、金融和保险行业的客户订单是公司营收的主要来源，收入占比和绝对金额均显著提升。

2. 收入增长与成本控制

• 2013年公司预计实现营收44亿元，同比增长26%。
• 营收增长虽快于软件行业平均水平，但受宏观经济影响和公司体量扩大，增速有所放缓。
• 管理费用增加抵消了毛利率的提升，但公司预计通过优化内部管理，费用率将稳中有降。

3. 未来成长驱动

• “智慧医疗”、“银行信息化”和“智慧城市”将成为公司业绩增长的核心驱动力。
• 智慧城市作为城镇化建设的重要环节，已覆盖全国154个城市，投资规模超1.1万亿元，东华软件在该领域已有多个应用平台，未来有望进一步完善产品线，享受行业红利。
• 医疗信息化方面，公司HIS系统已占据全国三甲医院市场的一半，未来随着区域医疗信息平台和公共卫生信息系统建设启动，业务将持续受益。

三、转债条款分析

1. 基本条款

• 发行日：2013年7月26日
• 资金解冻日：2019年7月25日
• 发行规模：10亿元
• 债券期限：6年
• 信用评级：AA
• 担保人：无
• 票面利率：逐年递增，分别为0.5%、0.8%、1.1%、1.5%、1.5%、2%

2. 转股条款

• 转股价格：23.7元/股，低于当前股价27.4元，具有较强的股性。
• 转股价格调整：适用于送红股、转增股本、增发新股（不含转债转股）及派发现金股利。
• 转股溢价率：预计在4%-8%之间，上市后理论价格中枢在120.7元-124.2元之间。

3. 回售与下修条款

• 回售条款：若公司股价连续30个交易日低于转股价70%，持有人有权按面值加应计利息回售。
• 下修条款：若股价连续20个交易日低于转股价85%，公司可提出下修方案，但需股东大会通过。
• 条款设计：回售和下修条款较为严苛，公司下调转股价意愿不强。

4. 赎回条款

• 到期赎回：到期后5个交易日内按面值105%赎回未转股部分。
• 提前赎回：若股价连续30个交易日不低于转股价130%，公司有权赎回未转股部分。
• 条款设计：赎回条款设计较为严格，管理层对股价波动敏感，可能带来较大的顶部风险。

5. 稀释效应

• 若全部转股，稀释率为7.1%，对流通盘影响较小，稀释压力不大。

四、估值评估

• 债底价值：82.49元，处于市场低位。
• 理论价值：120.7-124.2元，预计转股溢价率在4%-8%之间。
• 估值折价：由于条款设计较为严苛，转债估值应有一定折价，但因其较强的股性，整体估值仍处于合理区间。

五、申购策略分析

1. 中签率与收益率

• 中签率：预计为0.36%-0.46%，申购资金需求约为1200-1500亿元。
• 收益率：预计年化持有期收益在10%-12%之间，可覆盖资金成本。
• 抢筹边际：抢筹边际为1.1%-1.3%，较低，不建议采用抢筹配售方式。

2. 申购建议

• 建议积极参与申购，但不推荐抢筹配售。
• 转债上市后可能表现较强股性，具备一定的投资吸引力。

六、投资评级与风险提示

1. 投资评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅超过5%。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%-2%。
• 中性：预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-2%-2%。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与-2%之间。
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅低于-5%。

2. 风险提示

• 报告基于公开信息，不保证信息的准确性和完整性。
• 投资决策需基于个人情况，不构成具体投资建议。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖出价或询价。