20250509-交银国际证券-中芯国际-00981.HK-业绩喜忧参半；维持中性_6页_350kb

中芯国际2025年第一季度业绩表现及分析
1Q25收入224.7亿美元，环比增长2%但低于指引下限（+6%），毛利率达22.5%高于指引上限21%。公司预计产能增加超1万片12英寸月产能，但ASP环比下降9%。管理层认为设备维护问题影响了部分高端产品生产，该问题或持续至2Q25，指引收入环比下降4%-6%（或为2023年去库存周期后首次环比下滑），毛利率区间18%-20%。工业与汽车需求边际改善，BCD、CIS和特殊存储器等产品收入环比升20%，但高压驱动、HVCMOS及40/28nm驱动芯片因产能限制出现供不应求。辅助驾驶相关汽车应用需求强劲，管理层总体需求环境判断为温和复苏，智能手机与IoT需求可见度至8月后，且关税对工业界影响小于1%。公司重申年度扩产计划（新增5万片月产能）及资本开支持平策略。

维持中性评级，下调2025年收入及毛利率预测至895亿美元/208%（原941亿美元/209%），目标价45港元（前48港元），对应2025年21倍市净率（前225倍）。业绩表现受市场情绪波动影响，但估值已基本反映基本面。公司或长期受益于国产替代需求，但折旧与ASP压力或限制收入利润温和复苏。

财务数据显示，2025E收入预测10,326亿美元（同比+114%），毛利率208%，净利率9%。资产负债表显示现金及现金等价物预计至3,409亿美元，总资产49,765亿美元。资本开支预计7,356亿美元，投资活动现金流为-7,268亿美元。财务比率方面，2025E流动比率15，存货周转天数1499，应收账款周转天数446，应付账款周转天数1329。盈利能力指标ROE（权益回报率）预计2025年27%，ROIC（投入资本回报率）17%。

分析师披露显示，交银国际证券及其关联方持有部分发行人证券，可能存在利益冲突。免责声明强调报告内容不构成投资建议，且数据来源及预测存在不确定性。