20150921-申万宏源-债券信用周评_资产荒时代更应警惕信用风险_15页_1mb

信用债市场分析总结

核心内容

2015年9月21日的申万宏源债券信用周评指出，尽管处于“资产荒”时期，信用债市场仍需警惕信用风险。市场回顾显示，中短期票据短端出现小幅反弹，中长端收益率继续下行，信用利差处于历史低位。同时，市场出现多起负面事件，包括私募债未及时拨付本息、主体评级下调、以及债务重组申请等，显示出信用风险的加剧。

主要观点

• 市场回顾：

  • 中短期票据短端小幅反弹，中长端收益率下行。
  • 信用利差整体下行，5年期品种出现小幅反弹。
  • 利率债发行量达到2008年以来单周最高，但招标利率低于二级市场水平，显示需求乐观。
  • 地产债发行利率屡创新低，如世茂建设60亿公司债收益率为3.9%。

• 负面事件：

  • 14吉粮债未及时拨付本息。
  • 山水水泥主体评级下调并列入可能降级的观察名单。
  • 二重集团及子公司二重重装被申请重整并被降级。

• 信用风险与外部支持：

  • 二重集团虽被降级，但中债资信仍给予其B的主体评级，显示其仍有一定的刚兑预期。
  • 央企违约现象频发，预示信用风险加剧，需警惕违约率和信用溢价的上升。

• 产业信用跟踪：

  • 有色行业：基本金属价格未能延续上涨趋势，铜、锌价跌幅明显，受美联储政策影响。
  • 造纸行业：国内主要纸制品价格平稳，纸浆价格回升，部分债券净价上涨或下跌。
  • 地产行业：市场进入休整期，成交量下降，价格略有上升，但存在回调风险。

关键信息

• 资产证券化：

  • 当周新增7单信贷资产支持证券，涵盖企业贷款、个人住房抵押贷款和不良贷款类产品。
  • 招商银行、北京银行、工商银行、民生银行及中国华融资产管理公司均有发行。
  • 各产品结构不同，优先档和次级档的发行规模占比差异较大，部分产品存在较高的行业集中度和风险行业占比。

• 高收益债：

  • 交投活跃，债池成交量明显放大，收益率指数上行。
  • 个券走势分化，部分债券净价上涨，部分下跌。
  • 高收益债与3A公司债的利差基本持平，但需关注信用风险。

信用债市场展望

• 在“资产荒”背景下，投资者应更加警惕信用风险，避免购买垃圾债。
• 信用利差持续收窄，显示市场对信用风险的容忍度降低。
• 未来几个月房价可能适度回调，但一线城市的房价仍具支撑。
• 央企违约事件频发，提示信用风险可能进一步上升，需提前做好准备。

研究团队

• 证券分析师：

  • 陈康 A0230511090003
  • 王颖 A0230514080004
  • 钟嘉妮 A0230513080005
  • 吴伟 A0230514080005

• 研究支持：

  • 於乐其 A0230114120001

• 联系人：

  • 何思远 (8621) 23297445 hesy@swsresearch.com

信息披露

• 本报告由申万宏源研究撰写，仅限其客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告中所列证券或投资标的可能不适合所有客户，建议咨询独立投资顾问。
• 报告版权归申万宏源所有，未经许可不得复制或分发。

机构联系人

• 上海：陈陶 021-23297221 chentao@swsresearch.com
• 北京：李丹 010-66500610 lidan@swsresearch.com
• 深圳：谢文霓 021-23297211 xiewn@swsresearch.com
• 综合：朱芳 021-23297233 zhufang@swsresearch.com

法律声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 申万宏源不与客户分享投资收益或分担投资损失。
• 客户应自行承担投资风险，独立判断并决策。