20130520-信达证券-中国铁建-601186.SH-蓄势待发的工程建设巨头_35页_987kb

中国铁建首次覆盖报告总结

核心内容

中国铁建（601186）作为国内最大的建筑工程综合服务商，受益于铁路、轨道交通建设的加速推进及新型城镇化带来的交通基础设施建设需求。公司具有领先的市场占有率，并拥有庞大的在手订单，为未来业绩增长奠定基础。此外，公司积极拓展非工程承包业务，如勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易等，这些业务具有更高的附加值，有助于改善公司盈利能力。公司当前估值相对较低，具备较高的安全边际，首次给予“增持”评级。

主要观点

• 行业趋势：铁路、轨道交通建设投资加速，城市轨道交通发展进入快车道，公路建设在西部地区仍有广阔空间。
• 业绩驱动：在手订单充足，为业绩提速提供支撑；非工程承包业务快速增长，有助于对冲基建投资下滑的风险。
• 财务表现：公司毛利率和净利率逐步提升，营运能力优于同业，资产负债率有望下降。
• 盈利预测：预计2013-2015年营业收入分别为5229.57亿元、5703.23亿元和6135.83亿元，归属母公司净利润分别为95.15亿元、105.51亿元和116.24亿元，对应EPS分别为0.77元、0.86元和0.94元。
• 估值分析：公司A股估值相较历史水平及港股估值处于低位，给予8-9倍市盈率，对应合理估值区间为6.2-6.9元。

关键信息

行业分析

• 铁路建设：2013-2015年铁路基本建设投资预计年均5000-6000亿元，中国铁建市场占有率约为35%，将分享大部分行业投资。
• 城市轨道交通：2013年投资规模预计达2800-2900亿元，到2020年总运营里程将达6000公里，年均增加500公里。
• 公路建设：预计“十二五”期间高速公路投资较“十一五”增长35.4%，西部地区公路建设仍具发展空间。

公司业务结构

• 工程承包：公司核心业务，2012年新签合同额6603亿元，占合同总额84%。
• 非工程承包业务：包括勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易等，收入及订单增速均较快。
• 房地产开发：成为公司重要收入来源，2012年实现收入181.37亿元，同比增长33.98%。
• 工业制造：在冲击压路机、大型养路机械、硬岩掘进机等领域占据国内领先地位。
• 物流与物资贸易：公司是国内最大的铁路工程物流服务商，2012年新签合同额880.5亿元，同比增长52.55%。

财务分析

• 毛利率与净利率：2012年毛利率为10.62%，净利率为8.4%。随着非工程承包业务占比提升，毛利率和净利率有望继续改善。
• 营运能力：公司应收账款周转率和总资产周转率均高于大部分可比公司，营运能力强。
• 资产负债率：2012年为84.74%，接近国资委设定的85%红线，预计未来将通过优化负债结构和加强营运资金管理，降低资产负债率。

股价催化剂与风险因素

股价催化剂

• 铁路市场化改革出现重大进展
• 交通基建固定资产投资规模超预期
• 公司新签订单规模超预期
• 公司中报业绩超预期

风险因素

• 固定资产投资增速下滑
• 铁路市场化改革受阻
• 海外项目经营风险

总结

中国铁建凭借其在铁路、轨道交通及公路建设领域的领先地位，以及非工程承包业务的快速发展，具备良好的业绩增长潜力。当前估值处于低位，安全边际较高，建议投资者关注其未来三年的业绩释放和估值修复机会。