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中国交建（601800）总结

核心内容

中国交建在2022年第三季度财报中展现出收入和新签合同额的小幅增长，但盈利能力有所承压。公司整体表现稳健，尤其在基建投资景气度提升的背景下，其业务结构使其在行业中更具优势。同时，公司在海上风电领域积极拓展，为中长期成长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2022年前三季度总收入为5,420亿元，同比增长5.0%；归属于母公司净利润为158亿元，同比增长5.7%；扣除非经常性损益的净利润为125亿元，同比下降9.1%。
  • 2022年第三季度收入为1,781亿元，同比增长1.4%；归属于母公司净利润为47.3亿元，同比下降8.9%；扣除非经常性损益的净利润为43亿元，同比下降13.2%。

• 新签合同额：

  • 2022年前三季度新签合同额为10,322亿元，完成年度目标的73%，同比增长2.5%。
  • 2022年第三季度新签合同额为2,303亿元，同比下降28.4%。

• 业务结构：

  • 基建建设、基建设计和疏浚业务在前三季度分别新签合同额为9,033亿元、403亿元和786亿元，同比增长1.4%、11.3%和11.5%。
  • 在第三季度，基建建设新签合同额下降31.5%，而基建设计和疏浚业务分别增长6.7%和4.9%。
  • 基建建设中，港口和铁路业务分别同比增长25.7%和167.7%。

• 盈利能力：

  • 前三季度综合毛利率为11.2%，同比下降0.4个百分点；第三季度毛利率为13.0%，同比上升0.7个百分点。
  • 期间费用率同比下降0.7个百分点至5.9%；管理费用率和财务费用率分别下降0.3和0.6个百分点。
  • 减值损失和投资亏损对第三季度盈利能力形成一定拖累，分别占收入的0.4%和0.7%。

• 资产负债表与现金流：

  • 2022年第三季度末资产负债率为73.2%，同比下降1.4个百分点；带息负债比率下降2.3个百分点至42.9%。
  • 短期负债占比下降4.0个百分点至10.8%。
  • 两金周转天数为181天，同比增加4天。
  • 经营性现金流净额同比下降159亿元至净流出426亿元；投资性现金流净额同比下降85亿元至净流出355亿元。

关键信息

• 市场前景：

  • 基建投资景气向上，公司有望从中受益。
  • 公司在海上风电建设与运维方面具备优势，拟联合多方设立海上风电公司，拓展相关市场。

• 财务预测：

  • 2022-2024年预计归属于母公司净利润分别为207亿、233亿和262亿，同比增长15%、13%和12%。
  • 预计公司2022-2024年每股收益分别为1.28元、1.44元和1.62元。

• 估值与评级：

  • 当前市盈率（P/E）为5.24，市净率（P/B）为0.39，市销率（P/S）为0.14。
  • EV/EBITDA为0.35，预计未来三年持续改善。
  • 维持“买入”评级，认为公司具备成长潜力。

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• 减值风险
• REITs配套政策落地节奏及执行力低于预期
• 资产置换事项不及预期
• 分拆设计子公司进展不及预期
• 新能源业务开拓不及预期

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可比公司估值

• 工程等业务可比公司：

  • 中国铁建（601186.SH）：市盈率（21A）为3.8，市净率（21A）为0.5
  • 中国中铁（601390.SH）：市盈率（21A）为4.5，市净率（21A）为0.5
  • 中国中冶（601618.SH）：市盈率（21A）为7.1，市净率（21A）为0.7
  • 中国电建（601669.SH）：市盈率（21A）为12.4，市净率（21A）为1.1
  • 上海建工（600170.SH）：市盈率（21A）为6.1，市净率（21A）为0.8

• 高速公路运营业务可比公司：

  • 招商公路（001965.SZ）：市盈率（21A）为9.4，市净率（21A）为0.9
  • 深高速（600548.SH）：市盈率（21A）为6.9，市净率（21A）为0.9
  • 山东高速（600350.SH）：市盈率（21A）为8.7，市净率（21A）为0.9
  • 宁沪高速（600377.SH）：市盈率（21A）为9.0，市净率（21A）为1.2

• 中国交建（601800.SH）：

  • 市盈率（21A）为6.0，市净率（21A）为0.4
  • 估值比率：市盈率（2022E）为5.24，市净率（2022E）为0.39，EV/EBITDA（2022E）为0.35

财务预测摘要

• 收入增长：

  • 2022-2024年预计营业收入分别为778.04亿元、876.04亿元和964.08亿元，同比增长13.48%、12.60%和10.05%

• 净利润：

  • 2022-2024年预计净利润分别为26.50亿元、29.71亿元和32.89亿元，同比增长14.78%、13.02%和12.05%

• 每股收益：

  • 2022-2024年预计每股收益分别为1.28元、1.44元和1.62元

• 估值比率：

  • 市盈率（2022E）为5.24，市净率（2022E）为0.39，EV/EBITDA（2022E）为0.35

主要财务比率

• 成长能力：

  • 营业收入增长率为13.48%，营业利润增长率为12.21%，归属于母公司净利润增长率为14.78%

• 获利能力：

  • 毛利率为12.78%，净利率为2.65%，ROE为7.45%，ROIC为14.43%

• 偿债能力：

  • 资产负债率为73.61%，净负债率为80.99%，流动比率为0.92，速动比率为0.79

• 营运能力：

  • 应收账款周转率为6.95，存货周转率为9.42，总资产周转率为0.53

• 估值比率：

  • 市盈率为5.24，市净率为0.39，EV/EBITDA为0.35