20251213-迈科期货-锌年报_供应不确定性或推高锌市场波动_关注结构性套利机会_9页_1mb

迈科期货2026年锌年报总结

核心内容概述

2026年全球锌市场预计将呈现紧平衡态势，供应端的不确定性将加剧价格波动。国内锌市场则因冶炼产能扩张与原料供应紧张，表现出结构性调整特征，关注跨市场套利机会。

2025年锌价回顾

• 价格走势：2025年锌价呈现“先抑后扬、内外分化”的年度特征。
  • 上半年受海外矿山供应增加与国内需求疲软影响，价格承压下行。
  • 下半年因LME库存降至历史低位，Cash-3M大幅走强，伦锌价格大幅上涨，年末突破3200美元/吨。
• 内外盘差异：国内因冶炼高产、社会库存累积，表现疲弱，导致沪伦比值大幅下修，进口亏损扩大至5000元/吨以上。
• 全年趋势：年末在宏观情绪提振下，内外盘价格实现共振上涨，但“外强内弱”的区域性供需错配仍是全年核心矛盾。

全球锌精矿供应情况

• 2025年产量增长：全球锌精矿供应在去年低基数背景下显著增长，前三季度同比分别增长7%、8%、5%。
• 主要矿山表现：
  • Tizapa、Kipushi矿山复产和爬产带动产量提升。
  • Antamina、Red Dog等矿山因停电、地震等因素产量下降。
• 2026年预期：
  • 全球锌精矿产量预计同比增长约4%以下。
  • 中国矿山恢复生产，新建与扩建项目贡献增量，预计全年产量增长约7万吨。
  • 进口矿长单供应稳定，但加工费可能面临下行压力。

2026年锌加工费预期

• 国内加工费：2025年10月起加工费持续下滑，12月降至1400-1800元/金属吨，均价1600元/金属吨，为2024年11月来的最低水平。
• 预期调整：2026年国内加工费均价可能回落至100-120美元/吨区间，低于2025年第三季度的150-180美元/吨。
• 影响因素：
  • 冶炼厂减产或停产。
  • 国内锌精矿进口标准提高，进口量或面临下降。

中国精锌产量与出口情况

• 产量波动：2025年1-10月全国锌锭产量达618.4万吨，同比增长8.5%。
• 出口表现：
  • 精锌出口窗口逐步打开，11-12月多家企业试出口。
  • 精锌出口量有望逐步增加，对韩国供应商形成挑战。
• 进口变化：1-10月进口量同比下降26.6%，仅27.7万吨，进口套利窗口关闭影响市场供需。

海外锌市场供需与价格表现

• 海外产量：2025年1-9月全球精锌产量同比增长2.6%，但海外地区产量同比减少2.1%。
• 库存与升水：
  • LME锌库存降至历史低位，Cash-3M升水走强，10月一度突破300美元/吨。
  • 12月LME库存约6万吨，仍处于历史极低水平，支撑伦锌价格。
• 需求预期：欧洲与北美需求增长乏力，长期需求中枢下移；海外需求在四季度有所回落。

国内终端需求与政策影响

• 传统领域疲软：地产、基建投资增速放缓，2026年增长将更多依赖政策支持。
• 新兴领域支撑：镀锌板出口、储能与电子领域需求增长，形成一定韧性。
• 政策提振：中央经济工作会议强调“稳增长、扩内需”，提振市场信心，尤其对镀锌、压铸合金等刚需领域。

库存与市场供需变化

• 国内库存走势：
  • 2025年初库存处于历史低位。
  • 3月后库存持续攀升，至9月初达14.63万吨。
  • 四季度在检修、出口引流、下游补库推动下，库存回落至12.82万吨。
• 供需平衡：国内锌市场在四季度回归紧平衡状态，全球锌市场则可能维持偏紧格局。

2026年锌价展望

• 价格中枢：预计全年锌价中枢与2025年大致相当。
• 价格波动：供应端不确定性（矿山、冶炼产能、贸易流重构）将加剧价格波动。
• 交易机会：关注跨市场套利的结构性机会，SHFE主力合约或在21000-25000元/吨波动，LME三月期合约或在2600-3300美元/吨区间内波动。

市场格局与贸易流向

• 贸易流向转变：国内精锌出口意愿增强，贸易模式从单向进口逐步转向双向流动。
• 关键变量：
  • 国内冶炼企业能否实现出口常态化。
  • LME现货升水结构能否持续提供出口动力。

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