银行行业流动性、债务与杠杆思考之2：流动性与2018年的异同-20210329-广发证券-21页_1mb

银行业流动性与2018年对比分析总结

核心内容概述

本报告对比分析了2021年与2018年的流动性环境，探讨了其异同，并对银行板块的投资机会进行了展望。报告指出，尽管逆周期政策退出已成为市场共识，但政策退出的节奏与幅度仍存在分歧。2021年流动性环境在趋势和节奏上与2018年相似，但整体降幅较小，且需求端波动更大，中枢更高。

主要观点

广义流动性

• 趋势类似：2021年与2018年均呈现社融增速下降趋势，但2021年下降幅度较小（约-2.5pct VS -3.8pct）。
• 节奏更靠前：2021年社融回落时间较早，预计持续2~3个季度，而2018年持续一整年。
• 结构更均衡：与2018年相比，2021年各类流动性科目回落更加均衡。
• 供需缺口压力：预计2021年上半年流动性供需缺口压力大于2018年，下半年压力有所缓解。
• 核心关注点：
  • 经营贷买房监管升级：经营贷成为居民债务的重要增量，监管核查升级可能对流动性产生影响。
  • 政府降杠杆：政府债务杠杆下降仅在2011年和2018年出现过，2021年可能继续降杠杆。
  • 影子银行收缩：影子银行收缩压力弱于2018年，但需持续关注其对市场的影响。

银行间流动性

• 需求端减弱：2021年财政和信用双退出导致银行间流动性需求同比减弱。
• 供给端偏紧：与2018年货币政策偏松不同，当前货币政策中性偏紧，财政季节性对流动性边际影响提升。
• 财政存款净投放：预计2021年财政存款净投放主要集中在四季度，但仅靠财政存款难以完全解决流动性缺口。
• 央行对冲需求：若无额外投放，预计5月份超储率将明显低于季节性水平，需观察央行对冲手段。

银行业展望与投资建议

• 业绩趋势：银行业绩表现略滞后于经济周期，但当前经济向上惯性仍存，全年业绩向好趋势明确。
• 投资逻辑：
  • 息差改善：经济上行、政策退出、实体流动性供需格局改善，利好银行息差。
  • 中收增长：疫情消退、交易活跃度提升，利好银行中间业务收入。
  • 资产质量提升：经济改善、实体现金流恢复，利好银行资产质量。
• 估值回归压力：市场整体估值高于2018年初，存在一定的调整压力。
• 配置时机：一季报增速弱于其他行业，但未来业绩上行趋势明确，建议关注一季报披露期作为再配置窗口。

关键信息

• 行业评级：买入。
• 报告日期：2021-03-29。
• 主要关注点：
  • 经营贷买房监管升级。
  • 政府降杠杆趋势。
  • 影子银行收缩压力弱于2018年。
• 风险提示：
  • 疫情持续时间超预期。
  • 海外金融风险超预期。

重点公司估值与财务分析（部分）

投资建议

• 趋势：银行业绩向好趋势明确，建议关注。
• 配置时机：一季报披露期为再配置较好时间窗口。
• 行业表现：在经济上行和流动性收敛区间，银行板块具有较高的绝对和相对收益确定性。

风险提示

• 疫情持续时间超预期。
• 海外金融风险超预期。

分析师信息

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究。
• 王先爽：高级分析师，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究。
• 万思华：资深分析师，厦门大学会计硕士，2017年进入广发证券发展研究中心。
• 李佳鸣：研究助理，南加州大学金融工程硕士，2019年加入广发证券。
• 伍嘉慧：研究助理，上海交通大学金融硕士，2020年7月加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

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权益披露

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