20170506-兴业证券-信用周度回顾_监管再出重拳_现券调整不止_12页_717kb

信用债市场周度回顾（2017.5.1-2017.5.7）

核心内容

2017年5月1日至5月7日期间，信用债市场受到多重因素影响，呈现持续调整态势。监管政策趋严、流动性趋紧以及市场情绪脆弱共同作用，导致信用债收益率上行，信用利差被动压缩，市场整体表现疲软。

主要观点

一级市场：供给低迷，取消发行未见缓和

• 新债发行规模低迷：本周新债发行仅598亿，为4月中旬以来最低水平。这主要由于交易日缩短及二级市场负反馈持续影响。
• 取消发行规模上升：本周取消发行信用债206亿，占4月取消规模的18%，显示市场对信用债的需求疲软。
• 短融发行成本攀升：短融新债供给308亿，较上周下滑41%，加权平均利率达到5.0574%，为2016年以来新高。
• 弱资质主体融资压力加剧：弱资质主体面临再融资渠道收窄，市场承接能力有限，融资需求难以满足，信用风险敞口存在扩张趋势。
• 公司债发行稀少：本周仅3只公司债发行，总计20亿，均为类城投债，且采用私募发行方式。

二级市场：监管持续发酵，现券维持调整

• 信用债收益率上行：受资金面紧张及监管政策影响，信用债收益率持续上行，但信用利差未能充分反映市场变化。
• 城投债调整幅度较大：城投债收益率上行幅度超过7bp，尤其是3年期品种及AA-等级债券。
• 监管政策持续影响市场情绪：证监会及六部委接连出台政策，清理资金池及规范地方政府融资，加剧了信用债抛盘。
• 高收益债指数小幅下行：高收益债指数窄幅震荡，且出现小幅下行，主要由于计算样本流动性较差，反映滞后。

关键信息

信用债市场表现

• 成交规模提升：尽管估值全线上行，但产能过剩和非过剩行业企业活跃个券成交规模较上周有所提升。
• 高收益债估值上行：高收益个券中，15瑞泥02走阔超过30bp，其余个券收益率上行幅度偏低。
• 市场情绪脆弱：监管政策与资金面紧张叠加，市场情绪脆弱，抛盘加剧，信用利差面临走阔风险。

债券发行情况

• 短融发行：本周短融发行集中在公用事业、综合、钢铁和采掘行业，合计189亿，占比61%。
• 中票发行：中票发行以综合业为主，共计100亿，发行利率维持在较高水平（5.5384%）。
• 公司债发行：公司债发行稀少，仅3只，均为类城投债，且采用私募发行方式。

政策影响

• 证监会政策：叫停券商资管资金池类债券产品，新增投资标的不得包括私募债、资产证券化产品等流动性较差的品种。
• 六部委政策：下发《进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，规范地方政府融资担保，影响城投债定价。
• 银监会政策：遏制委外资金扩张，影响市场流动性。

数据来源与图表说明

• 数据来源：Wind，兴业证券研究所
• 图表说明：
  • 图表1和图表2显示新债供给低迷及取消发行规模上升。
  • 图表3和图表6展示短融及中票发行情况。
  • 图表10和图表11显示信用债收益率及利差变动情况。
  • 图表17和图表18展示高收益债指数及个券收益率变化。

联系方式

• 研究助理：池光胜、李蕙荃、李豫泽
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn
• 销售经理：邓亚萍、盛英君、冯诚、顾超、杨忱、王溪、王立维、李远帆、胡岩、姚丹丹、曹静婷等
• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）
• 传真：021-38565955

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、回避
• 评级基准：相对市场表现（上证综指/深圳成指）

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用。
• 本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归兴业证券所有，未经授权不得使用。

分析师声明

• 本人具有证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具本报告，不因报告内容获得任何补偿。