20180115-山西证券-信用债周报_金融强监管持续_债市继续震荡_9页_1mb

固定收益研究总结（2018年01月15日）

核心内容概览

本报告为山西证券股份有限公司于2018年01月15日发布的信用债周报，涵盖2018年01月08日至2018年01月14日期间信用债市场的主要动态、风险提示、投资策略及市场数据。

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主要观点

• 市场情绪恢复：本周信用债市场情绪较上周有所改善，成交量上升，但交投仍不活跃。
• 收益率变化：短端收益率小幅下行，中票收益率因绝对位置较高而小幅下行，整体防御性较强。
• 信用利差调整：短端信用利差收缩，AAA及AA+级信用利差处于历史70%左右，防御性较好；久期在3年以下的信用利差调整较为充分，安全性较好。
• 监管持续影响：年后监管政策密集发布，银监会发布强监管通知，影响机构投资者情绪，行业龙头抗风险能力较强。
• 投资建议：继续推荐高评级、短久期债券，债市震荡可能延续。

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关键信息

一、风险警示

• 评级上调：本周共有2家主体评级上调，分别为湖南华菱钢铁及天津中环半导体。
• 评级下调：无主体评级下调。

二、关注事件

1. 河北出版集团董事长免职：涉及债券15冀出版MTN001。
2. 奇瑞汽车资产转让：将其持有的芜湖凯翼汽车51%股权协议转让给宜宾政府下属国企，涉及债券16奇瑞MTN001。
3. 中弘控股主体评级下调：大公将其主体评级下调至BBB-，涉及债券14中弘债、16中弘01。
4. 内蒙古君正集团二次问询：上交所要求补充披露其孙公司拟增持中化物流60%股权的付款安排，涉及债券15蒙君正MTN001、15蒙君正MTN002。
5. 成都工业投资集团资产重组：将部分股权无偿划转至成都工投，成立成都产业投资集团公司，涉及债券15蓉工投MTN001、16蓉工投MTN001。
6. 湖北联发投董事长接受审查：涉及债券17鄂联投MTN001、17鄂联投CP001。

三、一级市场情况

• 发行总量：本周信用债发行总量为571.20亿元，较上周有所回升，但整体发行量仍较少。
• 净融资：净融资为负，企业债、公司债及短融净融资均为负值。
• 发行利率：发行利率小幅下行，企业债连续两周无发行。
• 行业分布：主要集中在建筑装饰、综合及采掘，分别占比21.15%、19.96%和14.43%。
• 推迟/取消发行：共8支债券推迟或取消发行，计划规模45.00亿元。

四、二级市场情况

• 成交量：本周信用债共成交2919.17亿元，较开年第一周有所恢复。
• 主要成交品种：企业债、公司债、中票、短融均有成交，其中中票成交最多（1406.89亿元）。
• 收益率变化：
  • 1年期短融上行，中票关键期限多数上行。
  • 3年期AA+级中票收益率上行4.85BP，5年期AA级企业债上行3.10BP。
  • 城投债涨跌不一，3年及5年期AAA级下行幅度最大。
• 信用利差与期限利差：
  • 1年期信用利差AAA级收窄2.94BP，AA级收窄1.94BP。
  • 3年期信用利差AAA级走扩12.30BP，AA级走扩11.30BP。
  • 5年期信用利差走扩1.96BP。
  • 5Y-1Y期限利差AAA级走扩1.69BP，5Y-3Y期限利差AAA级收窄3.75BP。
  • 等级间利差基本无变化。

五、历史分位与防御性分析

• 中票绝对收益率历史分位：
  • AAA级1Y为86.70%，3Y为89.80%，5Y为89.80%。
  • AA+级1Y为82.70%，3Y为86.40%，5Y为82.50%。
• 信用利差位置：
  • AAA级1Y为77.20%，3Y为86.60%，5Y为74.00%。
  • AA+级1Y为68.80%，3Y为77.30%，5Y为58.70%。
  • AA级1Y为67.00%，3Y为64.80%，5Y为38.20%。
• 防御性分析：整体防御性较强，AAA级5年以下仍处于85%以上的历史分位，短端信用利差收缩，安全性较好。

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投资策略

• 推荐方向：继续推荐高评级、短久期债券，以持有票息为主。
• 市场展望：债市震荡可能延续，建议关注低风险、高评级债券的配置价值。

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数据来源

• 所有数据均来源于Wind及山西证券内部研究。

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附：图表说明

• 图表3：信用债发行与到期周度数据。
• 图表4、5、6、7、8、9、10、11、12、13、14、15、16、17：展示信用债发行利率、收益率变化、历史分位、信用利差、期限利差及成交量等关键数据。