20260705-华泰期货-氯碱半年报_烧碱累库压力持续_PVC低估值困境待解_36页_1mb

化工板块研究：烧碱与PVC市场分析

核心内容概述

2026年下半年，烧碱与PVC市场均面临供需宽松的格局。烧碱市场因上游新增产能持续释放，供应压力不减，而需求端氧化铝行业新投产能与减产并存，对烧碱消费拉动有限，非铝下游需求增长有限，整体库存面临累积压力。PVC市场则因国内无新增产能，部分长停装置退出，总产能下降，但内需受房地产低迷影响持续疲软，出口端虽有阶段性提振，但高库存背景下仍难形成明显反弹。

主要观点

烧碱市场分析

• 供应端：2026年计划新增产能约396万吨，实际兑现进度需观察。上半年新增产能166万吨，产能增速3.26%。
• 需求端：氧化铝行业新增产能释放与减产并存，对烧碱需求拉动有限；非铝下游如粘胶短纤、印染、造纸等保持平稳增长，但缺乏边际增量。
• 价格走势：烧碱价格震荡偏弱，但因液氯价格走强，氯碱综合利润支撑增强。50%液碱替代交割品升水扩大至150元/吨，交割区域新增广东等地，需关注华南仓单生成情况。
• 策略建议：建议逢高卖出套保，关注上游装置开工及下游备货节奏。

PVC市场分析

• 供应端：无新增产能，总产能下降，部分装置因利润亏损减产。供应端边际减量值得关注。
• 需求端：内需受房地产低迷影响，管材、型材等传统下游需求疲软。出口端因印度雨季结束及全球产能投放放缓，有望阶段性提振。
• 价格走势：PVC价格在出口脉冲、成本扰动、宏观预期催化下波动剧烈，整体维持低估值状态。基差仍为负，但可能小幅收窄。
• 策略建议：建议逢低买入套保，重点关注供应端减量兑现情况及出口签单节奏。

关键信息

供应与需求动态

• 烧碱：2026年上半年新增产能166万吨，全年计划新增396万吨。氧化铝行业新增产能约900万吨，但因部分装置减产，实际需求增量有限。
• PVC：上半年总产能下降至2898.5万吨，无新增产能投放。电石法与乙烯法开工率因利润波动而变化，整体处于历史低位。

成本与利润分析

• 烧碱：氯碱综合利润支撑增强，液氯价格走弱后成本支撑走强。山东地区液氯多数时间处于正价区间，补贴销售减少。
• PVC：产业链各环节普遍亏损，成本支撑逐步增强。电石、兰炭等原料价格走高，对PVC成本构成压力。

交割与基差变化

• 烧碱：SH2608合约起，50%液碱替代交割品升水扩大至150元/吨，交割区域新增广东等地，需关注华南仓单生成情况。
• PVC：华东、华南基差维持负值，但可能小幅走强。出口订单与国内需求疲软，整体基差难有明显改善。

出口与进口情况

• PVC：上半年出口量同比增长23%，印度为最大出口市场，占39%。出口利润受退税取消影响，但印度进口关税下调对出口形成支撑。
• 烧碱：出口量同比增长11%，主要出口至印尼、澳大利亚等地区，出口持续性受地缘冲突影响。

风险提示

• 宏观政策变动
• 上游装置动态
• 地缘冲突变化

策略建议

• 烧碱：宽幅震荡，建议逢高卖出套保，关注上游装置开工调整及下游复产节奏。
• PVC：低估值等待驱动，建议逢低买入套保，重点关注供应端减量兑现及出口签单节奏。

总结

2026年下半年，烧碱与PVC市场均面临供需宽松的格局。烧碱供应压力持续，需求端氧化铝行业新投产能与减产并存，对烧碱消费拉动有限，非铝下游需求增长有限，库存累积压力仍存。PVC市场则因国内无新增产能，部分装置减产，供应端边际减量值得关注，内需受房地产低迷影响疲软，出口端有望阶段性提振。建议投资者根据市场动态灵活操作，关注成本支撑与宏观情绪变化。