宏观固收专题：以人为鉴，两代债王如何博弈四十年货币政策-20210812-国信证券-23页_1mb

证券研究报告—宏观经济总结

核心内容

本报告回顾了美国两位著名债券投资人——比尔·格罗斯和杰弗里·冈拉克在不同时期对美联储货币政策的预测与分析，探讨了他们如何通过不同的方法论预测利率走势，并对近40年美联储货币政策的演变历程进行了梳理。同时，还介绍了格罗斯的“总收益策略”与资产配置理念，为债券投资者提供了重要的参考。

主要观点

1. 货币政策对债券市场的影响

• 货币政策是影响债券收益率的重要因素之一。
• 宽松货币政策导致市场资金增加、成本下降，债券收益率往往下行。
• 紧缩货币政策则会导致债券收益率上行。

2. 比尔·格罗斯的预测与分析

• 1980s-1990s初期：预测美联储将进入降息通道，以应对经济衰退和高通胀。
• 1990s中期-2001：预测美联储将加息，以抑制通胀并支持经济增长。
• 2001-2007金融危机前：预测2001年将开启降息周期，并在2006年预警房地产泡沫破裂可能引发经济衰退。
• 2007-2008：预测美联储将大幅降息，以应对次贷危机带来的冲击。

3. 杰弗里·冈拉克的预测与分析

• 2008-2014：预测量化宽松政策不会很快结束，强调低利率对美国财政状况的拯救作用。
• 2016-2018：预测美联储将加息一到两次，认为市场对加息准备不足，且经济数据不足以支持加息。
• 2019以来：预测美联储将由“升”转“降”，并走向零利率，认为未来通胀数据将促使美联储采取行动。

4. 格罗斯的“总收益策略”与资产配置理念

• 该策略根据不同的宏观环境进行债券配置调整，强调分散化、灵活化和周期性变化。
• 在稳定市场中，债券配置分散且比例相对均匀，TIPS持仓略低于其他品类。
• 在利率上行时，增加持仓集中度，缩短久期并投资于G2经济体。
• 在利率下降时，拉长久期并丰富信用债品种，投资区域扩展至广义发达市场。

关键信息

宏观数据概览

两位债王的背景与业绩

比尔·格罗斯

• 1943年出生于美国俄亥俄州。
• 1968年获得心理学学位，1982年创立PIMCO。
• 掌管PIMCO总回报基金，累计回报达692.79%（1987-2014）。
• 2014年加入骏利资本集团，但业绩未达预期。
• 2019年退休。

杰弗里·冈拉克

• 1959年出生于美国纽约州。
• 1981年毕业于达特茅斯学院，1984年进入投资行业。
• 2005年负责运营公司1100亿美元资产中的70%。
• 2009年被TCW解雇后创立DoubleLine，截至2021年管理资金达1370亿美元。
• 2011年因误判QE与美债收益率关系导致业绩下滑。
• 2019年预测美联储将降息并走向零利率，后被验证为准确。

两代债王的预测对比

货币政策与经济周期

• 美联储的货币政策目标包括物价稳定与充分就业，但侧重点会随经济形势变化。
• 当名义GDP增速低于5%时，美联储倾向于降息以支持经济增长。
• 当名义GDP增速高于5%时，美联储倾向于加息以抑制通胀。
• 格罗斯认为，美联储的政策制定更关注资产价格而非CPI。
• 冈拉克认为，美联储的政策制定更关注工资增长和市场预期。

投资策略与资产配置

• 格罗斯的“总收益策略”：

  • 基于宏观环境调整债券配置。
  • 强调分散化配置和灵活调整。
  • 债券配置比例随利率变化而变化。

• 资产配置原则：

  • 不要将资产集中于单一品类。
  • 在有利局面下不盲目加仓。
  • 避免因过度分散化而增加管理费。

• “投资时钟”与“闹钟”理念：

  • 投资时钟（自上而下的配置策略）与市场一致预期的买入或卖出时点（β时钟）。
  • 投资者自身设定的α闹钟，提前于市场预期进行操作。

风险提示与分析师承诺

• 本报告数据来源合规，分析基于职业理解，力求客观公正。
• 报告结论不受任何第三方授意或影响。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 本报告可能随时更新，但不保证及时发布。

结论

比尔·格罗斯和杰弗里·冈拉克作为两代“债王”，在不同时期对美联储货币政策进行了深入分析与预测。格罗斯偏重基本面分析，强调长期趋势；冈拉克则结合技术分析、市场预期与心理学，更关注短期市场信号。他们的预测反映了美联储货币政策的演变过程，也为债券投资者提供了宝贵的经验与策略参考。