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OPE高增超预期，锂电龙头alpha凸显总结

核心内容

本报告首次对某锂电OPE（Original Product Equipment）龙头公司进行覆盖，分析其2022年中报业绩表现及未来展望，认为公司具备较强的增长潜力和盈利能力，给予“增持”评级。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2022年H1实现收入10.0亿美元，同比增长15.3%。
• 毛利率提升：毛利率为28.9%，同比持平，环比提升1.6个百分点，主要受益于产品结构优化。
• 净利润承压：归母净利润为0.6亿美元，同比下降26.2%；但扣除非经营性亏损（0.3亿美元）后，经调整净利润为0.7亿美元，同比增长2.1%。

业务结构分析

• OPE业务：以自有品牌EGO为代表的OPE业务收入达6.0亿美元，同比增长43.9%，占比提升至59.5%（+11.8pct）。高增长主要由高端OPE需求韧性增强及骑乘式割草机放量推动。
• OBM业务：OBM业务收入7.1亿美元，同比增长20.9%，占比达71.3%（+3.3pct），表现出较强的盈利能力和增长韧性。
• ODM业务：ODM业务收入微增3.6%，增长乏力。

区域表现

• 北美市场：收入增长21.6%，保持较强韧性。
• 欧洲市场：收入略有下滑（-4.3%），但OBM业务（不考虑汇率）增长31.3%，有效支撑业绩。
• 中国市场：电动工具收入增速承压，增长6.4%。
• 其他地区：分销渠道加速扩张，澳洲等地区增长显著（+54.0%）。

关键信息

成本与费用

• 销售费用率：下降至10.1%（-1.0pct），主要得益于规模效应。
• 管理/研发费用率：分别为4.0%和3.1%，表现平稳。公司在北京设立新研发中心，吸引电子及软件工程人才，新品推出值得期待。

风险提示

• 新品市场接受度不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 流动性不足。

投资建议

• 公司作为锂电OPE引领者，OPE高增超市场预期，龙头alpha凸显；
• H2受益于利润端修复及行业锂电化趋势，长期增长可期；
• 预计2022-2024年公司营收分别为20.4/23.9/28.2亿美元，同比增长15.9%/17.3%/17.9%；
• 归母净利润预计分别为1.7/2.2/2.7亿美元，同比增长17.2%/27.4%/25.4%；
• 对应PE分别为14X/11X/9X，估值逐步下降，成长性显现。

盈利预测

财务指标分析

H2展望

1. OPE业务：预计持续高增长，高端品牌EGO具备稀缺性，骑乘式割草机贡献增量，增长动能强劲。
2. 电动工具业务：受益于下游需求改善及新产品推出，收入降幅有望收窄。
3. 毛利率修复：海运费用等成本端因素已进入改善区间，叠加人民币汇率贬值，H2毛利率修复将更为显著。

结论

公司作为锂电OPE行业龙头，展现出强劲的增长能力和盈利韧性。OPE业务逆势高增，凸显其市场竞争力和品牌优势。尽管当前净利润受非经营性因素影响，但核心业务表现稳健，未来盈利有望修复。基于公司成长性和估值优势，首次覆盖给予“增持”评级。