20220509-天风证券-晶澳科技-002459.SZ-稳健经营增强竞争力_盈利能力持续提升_3页_721kb

晶澳科技（002459）总结

核心内容

晶澳科技在2021年和2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，同时在产能扩张和业务多元化方面取得重要进展。公司专注于光伏组件制造，并在新技术和新业务布局上不断发力，提升长期竞争力。

2021年及2022年一季度财务表现

• 2021年全年：

  • 实现收入413亿元，同比增长59.8%。
  • 归母净利20.4亿元，同比增长35.3%。
  • 扣非净利润18.5亿元，同比增长35.7%。
  • 2021年Q4营收152亿元，同比增长66.1%；归母净利7.3亿元，同比增长238%；扣非净利润7.7亿元，同比增长359%。
  • 2022年Q1营收123亿元，同比增长77.1%；归母净利7.5亿元，同比增长378%；扣非净利润7.0亿元，同比增长1084%。

• 2021年出货量：

  • 电池组件出货量达25.45GW，位列全球第二。

• 现金流与负债情况：

  • 2022年Q1经营性净现金流为-19亿元，环比转负，主要因季节性因素及预付款增加。
  • 短期借款达106亿元，环比增加30亿元，主要由于产销规模快速增长。
  • 资产减值准备6.25亿元，其中固定资产减值6.09亿元，预计为小尺寸产能淘汰所致。
  • 投资收益4.25亿元，其中Q4为2.49亿元，2022年Q1为1.01亿元，主要来自电站出售和锁汇收益。

2022年经营指引

• 产能目标：

  • 预计2022年底组件产能将超过50GW，硅片和电池产能保持在组件产能的80%左右。

• 业务拓展：

  • 加大电站开发力度，形成开发-建设-运营-出售的业务模式。
  • 截至2021年底，公司正在运营的电站规模约350MW，国内在建光伏电站项目容量约700MW，预计2022年底前陆续并网发电。
  • 逐步加大辅材和设备制造的研发投入，已具备胶膜、铝边框、银浆等辅材及单晶炉、高纯石墨制品等设备的自主生产能力，有助于降低成本，实现战略协同。

业绩预测与估值

• 业绩预测：

  • 2022年及2023年组件出货量预计分别为40GW和55GW。
  • 单瓦盈利预计达到0.11元和0.12元，对应归母利润45亿元和65亿元。
  • 其他业务预计贡献利润2亿元和3亿元。

• 估值：

  • 2022年和2023年市盈率分别为29.29倍和20.37倍，市净率分别为6.59倍和5.10倍，EV/EBITDA分别为13.57倍和9.79倍。
  • 当前市值约为137.83亿元，流通市值约为65.51亿元。

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：86.13元。
• 目标价格：未提供。

主要观点

• 公司在2021年及2022年一季度实现了显著的收入和利润增长，显示其强大的经营能力和市场竞争力。
• 产能扩张和一体化成本降低有助于提升单瓦盈利，增强公司盈利能力。
• 新技术、新业务的布局进一步拓宽了公司的成长路径，提升了长期竞争力。
• 财务指标显示公司成长能力和盈利能力持续增强，估值逐步下降，反映出市场对其未来增长的预期。

关键信息

• 财务数据：

  • 营业收入持续增长，从2020年的258.47亿元增至2021年的413.02亿元。
  • 净利润从2020年的15.48亿元增至2021年的20.88亿元，2022年预计达到47.05亿元。
  • 毛利率和净利率逐步提升，ROE和ROIC显著改善。

• 业务模式：

  • 公司不仅专注于组件制造，还积极布局电站开发，形成完整的产业链条。
  • 已具备辅材和设备的自主生产能力，有助于成本控制和业务协同。

• 风险提示：

  • 新冠疫情风险。
  • 全球光伏装机量不及预期。
  • 美国贸易政策出现超预期变化。
  • 原辅材涨价，公司未能有效应对。

• 分析师：孙潇雅，SAC执业证书编号：S1110520080009。

估值与盈利预测

财务预测摘要