20180708-中泰证券-明德生物-002932.SZ-医疗器械专注的POCT领先企业_有望持续受益于行业的快速增长_14页_1mb

明德生物（002932）总结

核心内容

明德生物是一家专注于POCT（床旁快速检测）领域的领先企业，成立于2008年，主要从事POCT快速诊断试剂与快速检测仪器的自主研发、生产和销售。公司以心脑血管疾病和感染性疾病诊断试剂为主导产品，2017年实现营业收入1.65亿元，同比增长17.13%，归母净利润6549.26万元，同比增长9.72%。公司产品覆盖六大领域，包括感染性疾病、心脑血管疾病、肾脏疾病、糖尿病、妇产科优生优育、健康体检等。

主要观点

• 行业前景广阔：中国POCT市场近年来保持20%以上的年复合增长率，预计到2018年市场规模可达14.3亿美元。心血管和感染性疾病POCT检测需求持续增长，是推动行业发展的主要因素。
• 技术优势明显：公司掌握了多项核心技术，如全血滤过技术、多重抗体标记技术、胶体金炼制技术、化学发光磁酶免疫技术等，建立了POCT试剂研发平台，产品具备高灵敏度和准确性。
• 产品结构多元化：公司拥有30余项诊断试剂，其中NT-proBNP、cTnI/CK-MB/Myo、PCT等核心产品贡献了72.21%的营收，未来将加快肿瘤筛查系列及其他快速诊断试剂的研发。
• 渠道优势显著：公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，覆盖超过3000家终端医疗机构，主要产品已进入多个省市医保目录，具备强大的市场推广和渠道维护能力。
• 服务模式创新：通过全资子公司武汉明志建立独立医学实验室，提供基因检测服务，满足中小型医疗机构和基层医疗对精准医疗的需求。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年140.98亿元，2017年165.12亿元，预计2018-2020年分别增长至194.22亿元、225.38亿元和259.45亿元，增速分别为17.62%、16.04%和15.12%。
• 净利润：2016年59.69亿元，2017年65.49亿元，预计2018-2020年分别增长至70.98亿元、80.46亿元和91.32亿元，增速分别为8.39%、13.35%和13.50%。
• 毛利率：2016年和2017年试剂类产品毛利率分别为81.9%和79.7%，处于行业领先水平。
• 盈利指标：2017年每股收益为1.31元，每股现金流量为0.93元，净资产收益率为27.22%。

募投项目

公司计划通过IPO发行不超过1664.6287万股，募集资金约3.13亿元，用于：

1. 体外诊断试剂扩建项目：扩大POCT试剂生产能力，新增PCR分子诊断产品。
2. 移动医疗产品建设项目：开发移动心电产品和家用POCT检测产品。
3. 研发中心建设：增强技术研发能力。
4. 营销网络建设：拓展市场覆盖范围。
5. 补充流动资金：支持公司持续发展。

风险提示

• 竞争加剧：POCT市场产品同质化严重，可能导致价格下滑。
• 产品质量风险：体外诊断试剂对医疗诊断准确性影响重大，需严格把控生产与储存环节。
• 新品研发注册风险：新产品从研发到上市周期较长，存在注册失败的可能性。

财务指标分析

投资要点总结

• 公司专注于POCT领域，技术领先，业绩稳定增长。
• 行业增长迅速，公司产品线丰富，覆盖多个医疗场景。
• 渠道覆盖广泛，销售模式灵活，具有强大的市场拓展能力。
• 募投项目有助于拓展产品线，提升市场竞争力。
• 面临竞争加剧、产品质量及新品研发风险，需持续关注。

估值与投资评级

• 发行价格：20.45元/股（对应2017年摊薄后PE为20.79倍）。
• 可比公司估值：
  • 基蛋生物：PE(2018)=37.1，PE(2019)=28.3，PE(2020)=21.8
  • 万孚生物：PE(2018)=38.4，PE(2019)=26.2，PE(2020)=18.4
  • 三诺生物：PE(2018)=26.3，PE(2019)=21.2，PE(2020)=15.8
• 投资评级：未明确，但公司具备良好增长潜力，建议关注其未来表现。

结论

明德生物作为POCT行业的领先企业，凭借强大的技术实力、丰富的产品线和广泛的渠道覆盖，在快速发展的行业中占据有利位置。未来随着POCT市场持续扩张，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。然而，需关注市场竞争加剧、产品质量及新品研发风险，以确保持续增长。