蒙牛乳业2021年财务及业务分析总结
核心内容概述
蒙牛乳业在2021年展现出强劲的业务增长势头，尽管受到疫情的一定影响，但通过优化产品结构、加强渠道建设及市场拓展，整体业绩仍符合预期，并在多个核心业务领域实现显著增长。
主要观点
- 收入与利润表现：2020年蒙牛乳业实现营收760.3亿元，同比下滑3.8%。但在可比业务口径下，收入增长达10.6%。2021年预测收入为87.491亿元，同比增长15.1%；净利润预测为50.88亿元，同比增长44%。
- 毛利率与净利率：2020年毛利率为37.7%，较上年同期增长0.1个百分点。但由于疫情防控费用、降库存营销费用及捐赠支出，净利润同比下降14.1%至35.3亿元。2021年预测净利率为5.8%，较2020年的4.6%有所提升。
- 目标价与评级：基于对蒙牛乳业未来增长潜力的看好，第一上海将目标价上调至53.9港元，相当于2021财年盈利预测的35倍PE，并给予买入评级。
- 关键业务增长：
- 液态奶业务：常温业务实现第五年连续双位数增长，其中蒙牛纯牛奶、特仑苏、真果粒增速分别为20%、19%、12%；鲜奶业务规模翻倍，每日鲜语同比增长150%。
- 奶粉业务：雅士利全年销售增长7%，下半年增长达20%。通过产品组合优化及高端品牌布局，2021年奶粉业务增速有望优于2020年。
- 冰淇淋与奶酪业务：冰淇淋业务实现正增长，奶酪业务收入与业绩均实现三位数增长，显示出强劲的市场潜力。
- 重要风险提示：包括食品安全、行业竞争加剧、新品推广不及预期等。
关键信息
- 2025年目标：公司提出“再创一个蒙牛”的目标，即实现销售及业绩翻番。
- 渠道建设：通过数字化村镇通、020到家业务、生鲜卖菜平台及社区团购等新兴渠道建设，提升铺市率，带动销售增长。
- 品牌战略：加强高端品牌布局，如贝拉米，提升市场竞争力。
- 财务健康：2021年预测现金及等价物为10,228百万人民币，期末持有现金为16,228百万人民币，显示公司具备良好的现金流管理能力。
财务摘要
| 指标 |
2019 实际 |
2020 实际 |
2021 预测 |
2022 预测 |
2023 预测 |
| 收入（百万人民币） |
79,030 |
76,035 |
87,491 |
100,510 |
115,060 |
| 净利润（百万人民币） |
4,105 |
3,525 |
5,088 |
6,187 |
7,156 |
| 每股收益（人民币） |
1.05 |
0.90 |
1.29 |
1.57 |
1.82 |
| 市盈率（@45.5港元） |
36.4 |
42.6 |
29.5 |
24.3 |
21.0 |
| 每股派息（人民币） |
0.18 |
0.27 |
0.39 |
0.47 |
0.55 |
| 息率（%） |
0.17 |
0.30 |
0.30 |
0.30 |
0.30 |
附录：主要财务数据
盈利能力
| 指标 |
2019 实际 |
2020 实际 |
2021 预测 |
2022 预测 |
2023 预测 |
| 毛利率（%） |
37.6 |
37.7 |
37.4 |
37.4 |
37.4 |
| EBITDA利率（%） |
9.4 |
7.7 |
8.6 |
8.3 |
8.0 |
| 净利率（%） |
5.2 |
4.6 |
5.8 |
6.2 |
6.2 |
| ROE（%） |
15.1 |
33.8 |
45.7 |
18.2 |
19.0 |
营运表现
| 指标 |
2019 实际 |
2020 实际 |
2021 预测 |
2022 预测 |
2023 预测 |
| SG&A/收入（%） |
36.5 |
35.0 |
33.5 |
33.5 |
33.5 |
| 实际税率（%） |
23.4 |
15.7 |
15.7 |
15.7 |
15.6 |
| 库存周转 |
35 |
35 |
35 |
35 |
35 |
| 应付账款天数 |
51 |
57 |
57 |
57 |
57 |
| 应收账款天数 |
15 |
16 |
16 |
16 |
16 |
财务状况
| 指标 |
2019 实际 |
2020 实际 |
2021 预测 |
2022 预测 |
2023 预测 |
| 净负债/股本 |
0.81 |
0.57 |
0.51 |
0.44 |
0.38 |
| 收入/总资产 |
1.01 |
0.95 |
1.08 |
1.14 |
1.19 |
| 总资产/股本 |
2.70 |
2.43 |
2.23 |
2.15 |
2.08 |
现金流量
| 指标 |
2019 实际 |
2020 实际 |
2021 预测 |
2022 预测 |
2023 预测 |
| 营运现金流（百万人民币） |
6,307 |
2,281 |
6,951 |
6,972 |
7,924 |
| 资本开支（百万人民币） |
-4,846 |
-3,574 |
-3,574 |
-3,574 |
-3,574 |
| 投资活动现金流（百万人民币） |
-17,530 |
5,981 |
-1,819 |
-1,156 |
-678 |
| 融资活动现金流（百万人民币） |
10,614 |
-8,084 |
-1,558 |
-2,027 |
-2,357 |
| 现金变化（百万人民币） |
-608 |
178 |
3,574 |
3,789 |
4,889 |
总结
蒙牛乳业在2021年表现出强劲的业务增长能力，尤其是在液态奶、奶粉及其他新兴产品领域。通过优化产品结构和拓展新兴渠道，公司有望在未来实现持续增长。尽管面临一定的风险，如食品安全和行业竞争，但公司仍具备良好的财务状况和增长潜力。第一上海上调目标价至53.9港元，并给予买入评级，反映出对公司未来发展的信心。
