20221008-浙商证券-医药生物_药明生物移除UVL事件点评-不确定性消除_看好CXO估值修复_9页_1mb

医药生物行业分析总结

核心内容

本报告分析了药明生物从UVL（未经核实清单）移除事件对CXO（合同研究组织）板块的影响，并指出该事件可能带来估值的显著修复。同时，报告回顾了CXO板块2022年上半年的基本面表现，强调其持续增长与盈利能力的提升，并对相关公司提出投资建议。

主要观点

• UVL事件影响：药明生物被列入UVL清单247天后正式移除，标志着国际关系的边际改善，对CXO板块估值形成积极催化。
• 股价回调：自2022年2月8日药明生物被列入UVL清单后，CXO板块整体估值持续下跌，药明生物股价下跌40%，CXO重点公司平均下跌37%。
• 基本面强劲：2022年上半年，CXO板块收入同比增长显著，盈利能力与运营效率持续提升，资本开支加速，为未来增长奠定基础。
• 估值修复预期：随着UVL事件的解决，市场对CXO板块中长期景气度及竞争格局的认知有望改善，估值修复可能性较大。
• 投资建议：推荐药明康德、凯莱英、泰格医药、康龙化成、博腾股份、九洲药业、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药、药石科技等公司，关注药明生物与金斯瑞生物科技。

关键信息

1. UVL事件回顾

• 列入时间：2022年2月8日，药明生物无锡及上海子公司被列入UVL清单。
• 移除时间：2022年10月7日，药明生物等9家公司正式从UVL清单中移除。
• 影响：UVL事件引发市场对公司及CXO板块的担忧，导致股价与估值持续下跌。

2. 股价与估值回顾

• 股价表现：药明生物股价下跌40%，CXO重点公司平均下跌37%。
• 估值水平：CXO指数PE（TTM）从2021年9月30日的97.43降至2022年9月30日的31.52，处于历史最低点。
• 市场情绪：市场担忧国际关系及海外收入，叠加资本开支加速，影响投资者对CXO板块长期发展的信心。

3. 基本面表现

• 成长性：2022H1 CXO板块收入同比增速平均为63%，略有加速，主要得益于小分子CDMO公司大订单的兑现。
• 盈利能力：2022H1 CXO板块平均扣非净利率为21%，同比提升0.56pct，主要受大订单费用率收窄及汇兑收益推动。
• 运营效率：固定资产周转率与存货周转率持续提升，药明生物、博腾股份、凯莱英表现尤为突出。
• 资本开支：自2021年起，CXO公司资本开支显著加速，主要投入方向为产业升级、一体化布局及新领域拓展。

4. 投资建议

• 推荐公司：药明康德、凯莱英、泰格医药、康龙化成、博腾股份、九洲药业、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药、药石科技。
• 关注公司：药明生物、金斯瑞生物科技。
• 投资逻辑：基于议价能力、业绩成长及业绩弹性，推荐具备高成长潜力及竞争优势的CXO企业。

5. 风险提示

• 财务波动：新增固定资产折旧、股权激励、汇兑收益波动可能影响表观业绩。
• 新业务周期：新业务的盈利周期存在不确定性。
• 业绩基数效应：业绩基数变化可能影响投资者对长期逻辑的认知。
• 研发风险：创新产品研发存在失败风险。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 投资评级说明：以报告日后6个月内行业指数相对于沪深300的涨跌幅为标准，看好指行业指数涨幅超过10%。

总结

药明生物UVL事件的解决为CXO板块带来了估值修复的契机。在基本面持续向好的背景下，该事件标志着国际关系的边际改善，有助于市场重新评估CXO板块的中长期发展潜力。投资者可关注具备成长性、盈利能力及议价能力的CXO公司，同时需警惕财务波动、新业务周期及研发失败等风险。