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航天通信（600677）公司深度报告总结

核心内容概述

航天通信通过并购智慧海派（51%股权）和江苏捷诚（36.92876%股权），进一步加强了其在军民融合领域的布局。此次并购不仅提升了公司在智能终端ODM市场的地位，还为其拓展可穿戴设备、智能家居等新兴市场提供了强大助力。公司同时向航天科工和紫光春华非公开发行股票，以完善“云-网-端”生态系统，提升整体竞争力。

主要观点

• 军民融合战略深化：公司依托大股东航天科工的背景，持续完善军用专网通信产业链，巩固其在军队信息化领域的传统优势，并拓展政企市场。
• 并购智慧海派，打开新市场：海派通讯是知名的手机ODM企业，客户包括酷派、中兴、联想等，且已进入可穿戴和智能家居领域，与航天通信形成互补。
• 技术与市场协同效应：航天通信在技术上有优势，而海派通讯在供应链和销售上有优势，两者结合将提升公司在军民融合领域的综合实力。
• “云-网-端”生态布局：通过引入紫光股份，公司有望在云计算和大数据方面补齐短板，构建完整的物联网生态系统。
• 盈利预测乐观：并购完成后，预计2015-2017年归母净利润分别为1.99亿元、3.06亿元、4.63亿元，EPS分别为0.38元、0.59元、0.85元，首次给予“增持”评级，目标价为29元。

关键信息

并购详情

• 并购智慧海派51%股权，预估值为10.65亿元。
• 并购江苏捷诚36.92876%股权，预估值为1.73亿元。
• 向航天科工和紫光春华非公开发行股票，价格为15.67元，总股本由4.16亿股增至5.22亿股。

盈利预测

• 2015-2017年预测净利润分别为1.99亿元、3.06亿元、4.63亿元。
• 2015-2017年EPS分别为0.38元、0.59元、0.85元。

业务布局

• 军用市场：公司是PDT标准副组长单位，掌握核心技术，客户包括军队、公安、政府等。
• 政企市场：依托航天科工的资源，公司具备获取政企订单的天然优势。
• 个人市场：通过并购海派通讯，公司进入手机ODM市场，同时拓展可穿戴设备和智能家居市场，成为小米等品牌供应商。
• 技术合作：与Marvell达成战略合作，提供智能家居和可穿戴设备解决方案。

市场前景

• 军用专网通信：我国军队信息化建设提速，C4ISR市场将快速增长，PDT标准有望成为主流。
• 可穿戴与智能家居：随着技术突破和互联网巨头入场，市场即将爆发，海派通讯已具备量产能力。
• “云-网-端”生态系统：通过引入紫光股份，公司有望在云计算、大数据等领域实现突破。

财务指标

• 营业收入：2015E-2017E分别为12680.12百万、14686.33百万、16918.19百万，增长率分别为79.9%、15.8%、15.2%。
• 归母净利润：2015E-2017E分别为199.13百万、306.24百万、462.31百万，增长率分别为273.25%、52.12%、51.02%。
• 每股收益：2015E-2017E分别为0.38元、0.59元、0.85元。
• 市盈率：2015E-2017E分别为47.37、30.51、20.22。

投资建议

• 首次“增持”评级：目标价为29元。
• 估值对比：并购后2015年EPS对应的市盈率47.37，低于军工和通信板块的平均估值。

风险提示

• 并购整合不达预期可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧，可能影响公司在新兴领域的市场份额。
• 政策变化可能影响军用通信市场的增长。

总结

航天通信通过并购智慧海派和江苏捷诚，进一步巩固了其在军用专网通信领域的地位，同时拓展了政企和个人市场。公司依托航天科工的资源，在PDT标准制定、技术优势和客户资源方面具备显著优势。引入紫光股份有助于完善“云-网-端”生态系统，提升整体竞争力。预计并购后公司盈利能力将显著提升，有望成为军民融合的典范。