> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固生堂 (2273 HK) 总结 ## 核心内容 固生堂（2273 HK）在2025年业绩表现优于行业，尽管面临消费环境和政策变化等挑战，公司仍实现了高单位数的收入增长和超过11%的股东回报率。2026年，公司预计收入增速将恢复至15%左右，主要得益于内生增长、外延并购和新业务布局的协同效应。 ## 主要观点 - **2025年业绩逆势增长**：全年收入和净利润分别同比增长8%和15%，达到32.5亿元和3.5亿元人民币。 - **股东回报显著**：公司通过回购和分红，为股东提供了超11%的回报率，现金储备保持在11亿元港元以上。 - **2026年增长预期**：管理层预计2026年收入增速将恢复至15%左右，主要由内生增长、并购扩张和新业务发展驱动。 - **新业务布局**：中药面膜、面部针灸、美颜推拿等消费医疗场景拓宽，以及AI分身技术已取得千万级收入规模，推动患者复诊率提升。 - **外延并购计划**：公司将在充足现金流支持下，积极进行更大规模的并购，特别是聚焦新加坡、中国香港和马来西亚等华人密集市场。 - **财务表现稳健**：经营活动现金流同比增长37%，自由现金流同比增长67%，现金流状况良好，支持未来扩张。 - **盈利预测下调**：我们下调2026-2027年盈利预测，目标价由42港元下调至34.2港元，对应16倍和0.7倍2026年市盈率/PEG。 - **维持买入评级**：公司凭借强消费属性和新业务布局，预计业绩增速将先于行业回升，维持买入评级。 ## 关键信息 ### 2025年业绩回顾 - 收入：32.5亿元人民币 - 净利润：3.5亿元人民币 - 收入增长：+8% - 净利润增长：+15% - 线下门店人次增长：+13% - 客单价下降：-3% - 毛利率：31.2% - SG&A费用率：改善1ppts - 经营活动现金流：+37% - 自由现金流：+67% - 股东回报：超11% ### 2026年展望 - 收入预期：3,724百万人民币 - 净利润预期：432百万人民币 - 毛利率预期：31.4% - 净利率预期：11.6% - 内生增长：1Q26门诊量内生增速有望达到双位数 - 外延并购：利用低成本整合窗口期，提升规模性并购 - 新业务：消费医疗场景拓宽，AI分身技术已取得千万级收入规模 ### 盈利预测变动 | 项目 | 新预测 | 前预测 | 变动 | |------|--------|--------|------| | 营业收入 | 3,724 | 4,166 | -11% | | 毛利润 | 1,171 | 1,301 | -10% | | 归母净利润 | 432 | 505 | -14% | ### 估值模型 - 每股价值：34.2港元 - 2026年市盈率：16倍 - 2026年PEG：0.7倍 ### 股份资料 - 52周高位：38.35港元 - 52周低位：25.48港元 - 市值：6,274.19百万港元 - 日均成交量：1.29百万 - 年初至今变化：-3.90% - 200天平均价：29.40港元 ### 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 ### 分析员披露 - 分析员及其相关联系人未在报告发布前30天内交易或买卖相关证券。 - 分析员及其相关联系人未担任相关公司的高级人员。 - 分析员及其相关联系人未拥有相关公司的财务利益。 ### 商务关系及财务权益披露 - 交银国际及其关联公司与多家公司存在投资银行业务关系。 - 交银国际证券持有东方证券和光大证券已发行股本逾1%。 ### 免责声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能因数据来源、市场变化等因素产生偏差。 - 报告仅提供给交银国际证券客户阅览，未经授权不得复制、分发或使用。 - 报告内容可能影响交银国际证券及其关联方的业务关系，投资者需注意潜在利益冲突。 ## 评级与目标价 - **个股评级**：买入 - **目标价**：34.2港元 - **潜在涨幅**：+26.2% ## 行业覆盖情况 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | |----------|----------|------|--------|--------|----------|--------------|--------| | 1530 HK | 三生制药 | 买入 | 25.32 | 32.40 | 28.0% | 2026年04月01日 | 生物科技 | | 9926 HK | 康方生物 | 买入 | 139.20 | 175.00 | 25.7% | 2026年03月30日 | 生物科技 | | 6990 HK | 科伦博泰生物 | 买入 | 497.00 | 530.00 | 6.6% | 2026年03月25日 | 生物科技 | | 6996 HK | 德琪医药 | 买入 | 5.36 | 10.00 | 86.6% | 2026年03月24日 | 生物科技 | | LEGN US | 传奇生物 | 买入 | 18.09 | 60.40 | 233.9% | 2024年07月18日 | 生物科技 | | 2595 HK | 劲方医药 | 买入 | 36.98 | 51.00 | 37.9% | 2026年01月23日 | 生物科技 | | 9966 HK | 康宁杰瑞制药 | 买入 | 9.05 | 13.00 | 43.6% | 2025年12月10日 | 生物科技 | | 2273 HK | 固生堂 | 买入 | 26.98 | 34.20 | 26.8% | 2026年04月02日 | 民营医院 | | 6078 HK | 海吉亚医疗 | 买入 | 12.19 | 18.00 | 47.7% | 2025年03月31日 | 民营医院 | ## 分析员信息 - **丁政宁**：Ethan.Ding@bocomgroup.com，(852)37661834 - **诸葛乐懿**：Gloria.Zhuge@bocomgroup.com，(852)37661845