20260402-交银国际证券-固生堂-02273.HK-2025年业绩逆势增长_2026年内生_外延_新业务齐发力；维持买入_6页_385kb

固生堂 (2273 HK) 总结

核心内容

固生堂（2273 HK）在2025年业绩表现优于行业，尽管面临消费环境和政策变化等挑战，公司仍实现了高单位数的收入增长和超过11%的股东回报率。2026年，公司预计收入增速将恢复至15%左右，主要得益于内生增长、外延并购和新业务布局的协同效应。

主要观点

• 2025年业绩逆势增长：全年收入和净利润分别同比增长8%和15%，达到32.5亿元和3.5亿元人民币。
• 股东回报显著：公司通过回购和分红，为股东提供了超11%的回报率，现金储备保持在11亿元港元以上。
• 2026年增长预期：管理层预计2026年收入增速将恢复至15%左右，主要由内生增长、并购扩张和新业务发展驱动。
• 新业务布局：中药面膜、面部针灸、美颜推拿等消费医疗场景拓宽，以及AI分身技术已取得千万级收入规模，推动患者复诊率提升。
• 外延并购计划：公司将在充足现金流支持下，积极进行更大规模的并购，特别是聚焦新加坡、中国香港和马来西亚等华人密集市场。
• 财务表现稳健：经营活动现金流同比增长37%，自由现金流同比增长67%，现金流状况良好，支持未来扩张。
• 盈利预测下调：我们下调2026-2027年盈利预测，目标价由42港元下调至34.2港元，对应16倍和0.7倍2026年市盈率/PEG。
• 维持买入评级：公司凭借强消费属性和新业务布局，预计业绩增速将先于行业回升，维持买入评级。

关键信息

2025年业绩回顾

• 收入：32.5亿元人民币
• 净利润：3.5亿元人民币
• 收入增长：+8%
• 净利润增长：+15%
• 线下门店人次增长：+13%
• 客单价下降：-3%
• 毛利率：31.2%
• SG&A费用率：改善1ppts
• 经营活动现金流：+37%
• 自由现金流：+67%
• 股东回报：超11%

2026年展望

• 收入预期：3,724百万人民币
• 净利润预期：432百万人民币
• 毛利率预期：31.4%
• 净利率预期：11.6%
• 内生增长：1Q26门诊量内生增速有望达到双位数
• 外延并购：利用低成本整合窗口期，提升规模性并购
• 新业务：消费医疗场景拓宽，AI分身技术已取得千万级收入规模

盈利预测变动

估值模型

• 每股价值：34.2港元
• 2026年市盈率：16倍
• 2026年PEG：0.7倍

股份资料

• 52周高位：38.35港元
• 52周低位：25.48港元
• 市值：6,274.19百万港元
• 日均成交量：1.29百万
• 年初至今变化：-3.90%
• 200天平均价：29.40港元

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

分析员披露

• 分析员及其相关联系人未在报告发布前30天内交易或买卖相关证券。
• 分析员及其相关联系人未担任相关公司的高级人员。
• 分析员及其相关联系人未拥有相关公司的财务利益。

商务关系及财务权益披露

• 交银国际及其关联公司与多家公司存在投资银行业务关系。
• 交银国际证券持有东方证券和光大证券已发行股本逾1%。

免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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• 报告内容可能影响交银国际证券及其关联方的业务关系，投资者需注意潜在利益冲突。

评级与目标价

• 个股评级：买入
• 目标价：34.2港元
• 潜在涨幅：+26.2%

行业覆盖情况

分析员信息

• 丁政宁：Ethan.Ding@bocomgroup.com，(852)37661834
• 诸葛乐懿：Gloria.Zhuge@bocomgroup.com，(852)37661845