深度报告-20240403-开源证券-北交所首次覆盖报告_液压油缸_小巨人_布局电动缸_丝杠促军民融合双轮驱动_32页_3mb

北交所首覆报告：万通液压深度分析与投资评级

万通液压（830839.BJ）为国家级专精特新“小巨人”企业，主要从事液压油缸及其配件的研发、生产和销售。2023年实现营收669亿元，同比增长33%，归母净利润80.21亿元（修正为80.21亿元，此前为80.21亿，此处改为80.21亿元），同比增长27%，净利润率约为12%。公司近三年营收和利润复合增长率均超25%。

公司概况与产品布局

公司产品主要包括三大类：自卸车专用油缸、机械装备用油缸、油气弹簧。其应用涵盖工程机械、能源采掘设备、商用车辆及军工装备等领域。自卸车专用油缸主要应用于车辆举升系统，机械装备用油缸服务于煤矿、工程机械等领域，油气弹簧则用于油气悬架系统，改善车辆行驶舒适性和减震性能。

万通液压的核心竞争优势包括高压油缸技术、轻量化设计、密封结构优化等多项产业链优势，其毛利率2023年为20.99%，期间费用率为7.58%，费用控制成效显著。公司客户以郑煤机、宏昌专用车、中信重工等龙头企业为主。

战略布局与技术突破

公司近年来重点布局电动缸和行星滚柱丝杠技术。电动缸已在军工领域应用，相比传统液压缸具备受温度波动小、结构简洁、易于控制系统集成等优势。针对行星滚柱丝杠技术，公司通过技术储备力争打破国内高端装备关键件瓶颈，其下游应用场景覆盖汽车、航空航天、医疗器械等领域。

募投产能扩张方面，公司目前已建成年产2万支重载油气弹簧和7千套挖机油缸生产线，2022年11月已进入爬坡期，产能释放加速。

行业分析与市场前景

液压油缸作为机械装备的核心零部件之一，2021年市场价值量占比达46.48%，2023年预计市场规模约304亿元。行业发展得益于工程机械、煤矿机械、汽车、新基建等下游需求拉动。

盈利预测与投资建议

开源证券预测，公司2024-2025年营收将分别达到807、995亿元，净利润分别为99、127亿元，EPS分别为0.83、1.07元，PE分别为127、99倍。与行业可比公司平均PE相比，估值吸引力较强。

首次覆盖给予“买入”评级，主要基于：市场空间广阔、高性能产品需求增长、电动缸和油气弹簧等方向具备爆发潜力、产能扩展逐步落地。

风险提示

技术迭代风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险需关注。

总结

万通液压受益于液压与电动化行业双轮驱动，产品结构和盈利能力优化带动营收高速增长，产品技术门槛高，竞争优势明晰。在电动缸、油气弹簧、行星滚柱丝杠等创新方向突破后，有望实现军民融合的持续增长。

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