2019年证券行业年报综述：行业分化趋势或已确立，头部券商的ROE预计将迎来向上拐点_19页_2mb

报告摘要

2019年是证券行业业绩和政策改善的重要一年，行业整体业绩显著增长，头部券商ROE预计迎来向上拐点。2020年将是股权融资大年，行业杠杆率处于提升期，资本中介业务和机构交易业务将成为券商发展的重点方向。

行业业绩改善：2019年证券行业全年净利润同比增长85%，23家上市券商净利润同比增长59%，平均ROE达到6.4%，高于行业平均水平。
资产规模提升：23家上市券商总资产规模达5.61万亿元，同比增长19.6%。其中，华泰证券和中信建投增速显著，分别增长52.5%和46.4%。
资产结构变化：客户资金存款和投资类资产显著增加，而融资类资产（如股票质押）收缩。头部券商更倾向于通过提升投资类资产规模来扩大业务。
主营业务表现：
- 经纪业务：收入显著提升，但占比下降，佣金率持续下滑。基金投顾试点资格落地为财富管理业务带来新机遇。
- 投行业务：受益于市场环境改善和注册制试点改革，收入大幅增长。再融资新规将推动股权融资规模提升。
- 资管业务：规模持续收缩，但收入与2018年持平。未来需提升主动管理能力。
- 投资业务：连续三年成为收入占比最大的业务，重资本业务能力成为核心竞争力。
- 信用业务：融出资金规模提升，股票质押业务收缩。未来关注融资成本下降和融券业务增长。

行业整体情况：
- 2019年，133家证券公司合计实现营业收入3605亿元，净利润1231亿元，分别同比增长35%和85%。
- 行业杠杆率提升至2.95倍，接近美国证券行业1975-1990年的增长阶段。
- 2019年，行业ROE为6.09%，已走出2018年的低点。
上市券商情况：
- 23家上市券商平均ROE为6.4%，高于行业水平。
- 头部券商如中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、招商证券、广发证券和中信建投业绩增长显著。
- 中小券商因基数较低，净利润增长更为明显，如国海证券（YOY +567%）、光大证券（YOY +450%）等。
业务发展趋势：
- 经纪业务收入增长但占比下降，未来业绩弹性趋弱。
- 投行业务受益于政策利好，预计2020年再融资规模将达1.2万亿元，2021-2022年分别预计为1.4万亿和1.6万亿。
- 资管业务规模持续收缩，但收入趋于稳定，需提升主动管理能力。
- 投资业务收入占比最大，重资本业务能力成为核心竞争力。
- 信用业务中，融出资金规模提升，股票质押业务收缩明显。

股票代码	股票名称	收盘价	投资评级	EPS 2018A	EPS 2019A	EPS 2020E	EPS 2021E	P/E 2018A	P/E 2019A	P/E 2020E	P/E 2021E
601688.SH	华泰证券	17.47	买入	0.61	0.99	1.08	1.22	28.64	17.65	16.18	14.32
600030.SH	中信证券	22.13	买入	0.77	1.01	1.16	1.35	28.74	21.91	19.08	16.39
600999.SH	招商证券	17.81	增持	0.66	1.09	1.10	1.26	26.98	16.34	16.19	14.13
601211.SH	国泰君安	16.35	买入	0.77	0.97	1.17	1.36	21.23	16.86	13.97	12.02