2021年宏观基本面与政策面观察：分歧的基本面与政策面

2021年宏观基本面与政策面观察总结

核心内容

2021年宏观研究中存在两大主要分歧：一是经济增长的变化节奏，二是政策面的调整依据。本文从经济增长、政策调节、利率与市场反应等多个角度分析了这些分歧，并探讨了跨周期政策的内涵与应用。

主要观点

1. 经济增长的变化节奏

• 经济增长数据下行：2021年四个季度的GDP同比增速数据持续下行。
• 是否持续走弱存疑：是否应将经济增长视为持续走弱仍存在争议，需结合经济的内生动力与外部冲击综合判断。
• 三季度经济下坠原因：可能是由偶发性因素（如南京疫情与北方水涝）造成，而非内生性问题。
• 补偿性需求释放：短期内经济改善动力主要来自补偿性需求的释放，而非政策的大幅放松。
• 政策支持改善中期经济：政策调整（如财政政策的放松）是中期经济企稳的关键。

2. 政策面的调整依据

• 政策变化依据：政策调整依据的是经济基本面的变化，而非单纯的利率或通胀水平。
• 跨周期政策内涵：
  • 方向逆周期：货币政策的方向依然以逆周期调节为主。
  • 幅度跨周期：政策变化的幅度需考虑经济周期的中长期影响。
• 政策基调变化：
  • 2021年初偏紧，4月份后有所松动（主要在货币政策），7月份后财政政策进一步放松。
  • 预计后期政策将沿“紧中趋缓”方向发展，地产政策微调和财政政策力度加大是关注重点。

关键信息

3. 利率与经济基本面的关系

• 利率方向与经济基本面正相关：利率的变化方向与名义经济增长方向一致。
• 利率幅度与经济变化非线性相关：利率变化的幅度与经济增长的幅度之间并非简单的线性关系。
• 四季度利率上行预期：四季度经济增长和通胀率均有望提升，这将牵引利率上行，全年利率走势可能类似于2019年态势。

4. 外需变化分析

• 外需方向与全球经济复苏一致：外需的变化方向取决于全球经济复苏情况。
• 外需幅度受市场份额影响：外需变化的幅度受中国在国际市场中的份额变化影响。
• 出口与进口趋势：出口增速在基数效应下可能回升，而进口增速则相对稳定。

5. 需求与投资

• 投资需求企稳依赖基建：投资需求预计呈现“两升一降”态势，其中基建投资是关键。
• 消费需求依赖补偿性释放：疫情后消费需求持续低迷，但预计后期会随补偿性需求释放回归4-5%增速。

政策与经济展望

• 政策支持力度增强：预计四季度政策支持力度将进一步加强，推动三大需求恢复。
• 经济企稳在望：四季度GDP相比三季度有望改善，全年经济增长节奏为“5-5.5-4.9-5.3”（两年复合增长率）。
• 通胀预期上升：四季度CPI在基数效应下可能回升，PPI仍有冲高的空间，通胀压力或将增强。

风险提示

• 数据来源合规性：报告所采用数据来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求客观公正。
• 投资建议免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
• 政策与市场变化：政策和市场变化存在不确定性，需持续关注。

结论

2021年中国经济增长面临挑战，但政策调整与补偿性需求释放提供了支撑。跨周期政策思维逐渐显现，强调在中长期经济目标下进行适度调节。利率走势与经济增长密切相关，但幅度变化需综合考虑。外需变化方向由全球经济决定，而幅度则受中国市场份额影响。四季度经济有望改善，政策支持力度增强将推动需求恢复，但需警惕房地产投资断崖式下跌等风险。