2021年宏观基本面与政策面观察：分歧的基本面与政策面_24页_779kb

分歧的基本面与政策面总结

核心内容

本文主要分析了2021年宏观经济研究中的两大分歧：经济增长的变化节奏与信用的“宽”与“紧”，并探讨了跨周期政策的内涵与应用，以及经济复苏与政策支持的关系。

主要观点与关键信息

一、经济增长的变化节奏

• 数据表现：2021年四个季度的GDP同比增速数据呈现一路下行趋势。
• 争议焦点：是否经济增长真的在持续走弱？还是只是短期波动？
• 分析结论：
  • 短期支撑：补偿性需求的释放将在未来一个季度内支撑经济。
  • 中期支撑：宏观政策的变化将决定经济是否企稳。
  • 三季度经济下坠：更可能是意外偶发性因素（如南京疫情、北方水涝灾害）造成的，而非内生性问题。
  • 地产与限电影响：虽然地产政策和限电限产对经济有影响，但不足以完全解释经济下坠。

二、信用的“宽”与“紧”

• 信用增速：2021年信用增速比2018年下降更剧烈，但资本市场（股市和债市）并未重现2018年的走势。
• 结论：单纯从信用增速下降不能直接判断为“紧信用”，需结合其他因素综合判断。

三、跨周期政策的内涵与来源

• 来源一：供给侧改革
  • 初衷是提高长期潜在增速，但缺乏衡量标准和定量操作的概念。
• 来源二：美联储经验
  • 美联储反思疫情前的政策框架，认为其导致过度反应，影响经济长期韧性。
  • 2020年8月修改政策框架，关注就业与长期通胀目标，体现跨周期调节理念。
• 政策内涵：
  • 货币政策的跟踪目标是经济增长，而非通货膨胀。
  • 政策方向仍是逆周期，但政策幅度需考虑跨周期因素。
  • 经济下行时，政策放松但幅度有限；经济上行时，政策偏紧但程度有限。

四、经济复苏的驱动因素

• 短期改善：依赖补偿性需求的释放。
• 中期改善：依赖政策支持力度的加强，特别是财政政策的微调和力度加大。
• 政策变化：年初偏紧，4月份后有所松动，7月份后进一步松动。

五、三大需求的企稳动力

• 投资需求：预计呈现“两升一降”的态势，房地产开发投资是唯一风险点。
• 消费需求：疫情后消费增速稳定在4-5%之间，南京疫情后短暂回落，预计后期将回归。
• 外需变化：
  • 方向：取决于全球经济复苏方向。
  • 幅度：受中国市场份额变化影响，即使外需增速下降，只要全球经济复苏，方向不会改变。

六、利率与基本面关系

• 利率方向：与经济增长方向正相关。
• 利率幅度：与经济增长幅度非线性相关，需关注边际变化。
• 四季度预期：经济和通胀均有望回升，将牵引利率上行，全年利率走势类似2019年。

风险提示

• 本报告所用数据来源合规，分析基于作者职业理解，结论力求客观公正。
• 报告仅供参考，不构成投资建议或要约。
• 投资者需结合自身目标和财务状况独立判断，自行承担风险。
• 报告内容可能随时间变化而更新，以最新发布为准。

结论

2021年宏观研究中的分歧主要集中在经济增长的节奏和政策的调整方向上。作者认为，经济下行更多是偶发性因素造成的，政策支持将在中期内起到关键作用。跨周期政策的内涵是关注经济增长，而非单纯关注通胀，并强调政策松紧幅度需考虑长期影响。四季度经济有望改善，利率将随基本面回升，全年走势与2019年相似。