2021年中国经济与政策面观察：分歧的基本面与政策面-20211022-国信证券-24页_747kb

2021年宏观基本面与政策面观察总结

核心内容概述

本文从宏观基本面和政策面两个维度出发，分析了2021年中国经济面临的挑战与机遇，重点探讨了经济增长节奏、政策调整方向以及利率与经济的关系。文章还对三季度经济下坠的原因进行了探讨，并对四季度的经济走势和政策预期进行了预测。

一、宏观判断中的两大分歧

1. 经济增长的变化节奏

• 数据层面：2021年四个季度的GDP同比增速呈现一路下行趋势。
• 观点分歧：
  • 有人认为经济增长持续走弱，是内生性问题；
  • 也有人认为经济变化节奏可能被“数据幻影”所误导，实际经济增长并未持续下滑。

2. 信用“宽”与“紧”的判断

• 信用增速相比2018年下降更为剧烈，但资本市场并未重现2018年走势，说明“紧信用”可能并非准确判断。
• 信用政策的变化与经济增长密切相关，而非单纯由通胀决定。

二、跨周期政策的内涵与来源

1. 跨周期思维来源之一：供给侧改革

• 跨周期政策旨在提高长期潜在增速，而非过度关注短期逆周期调控。
• 问题在于缺乏明确的衡量标准和定量操作的概念。

2. 跨周期思维来源之二：美联储经验

• 美联储在疫情前的政策框架中过度反应，导致经济韧性受损。
• 2020年8月，美联储调整了政策框架，将关注点从短期通胀转向中长期经济增长。
• 核心观点：经济增长是通胀的前瞻指标，政策目标前移至经济增长。

三、三季度经济下坠原因分析

1. 原因判断分歧

• 内生性观点：认为经济下行是由于地产政策收紧、限电限产等内生性因素。
• 偶发性观点：认为经济下行主要是由于南京疫情叠加北方水涝灾害等偶发性冲击。

2. 补偿性需求释放的支撑作用

• 疫情等非基本面冲击导致需求短期萎缩，但不会完全消失。
• 预计冲击平稳后，补偿性需求将释放，推动经济改善。

3. 经济最差时点判断

• 7-8月份为经济最差时期，环比增速明显下滑。
• 9月份经济开始逐步企稳，但尚未完全恢复。

四、政策支持力度变化与经济企稳

1. 政策基调变化

• 年初偏紧；
• 4月后有所松动（货币政策）；
• 7月后进一步松动（财政政策）；
• 预计政策将沿“紧中趋缓”方向调整。

2. 政策对三大需求的影响

• 投资需求：主要依赖基建投资改善，房地产投资存在断崖式下跌风险；
• 消费需求：受疫情冲击后短期内回落，但有望回归4-5%增速；
• 外需变化：方向取决于全球经济复苏，幅度则受中国市场份额影响。

五、利率与经济基本面关系

1. 利率变化方向与经济基本面正相关

• 利率变化方向与名义经济增速方向一致。

2. 利率变化幅度与经济基本面非线性相关

• 利率变化幅度不完全取决于经济基本面变化幅度，更多是政策预期和市场情绪驱动。

3. 四季度利率走势预测

• 四季度GDP预计改善，CPI和PPI均可能回升；
• 利率将受到基本面牵引而上行；
• 全年利率走势类似2019年，整体温和上行。

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七、总结

2021年中国经济面临多重挑战，但政策调整和补偿性需求释放提供了支撑。跨周期政策理念逐渐成为政策制定的重要参考，强调经济增长的前瞻性。四季度经济有望企稳回升，利率将温和上行，但政策力度和经济复苏节奏仍需关注。