11月物价数据点评：食品价格上涨有所扩散-20191211-东北证券-10页_803kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年11月中国的物价数据，重点讨论了CPI和PPI的变化趋势及其背后的驱动因素，同时对未来的通胀压力和货币政策进行了预测。

主要观点

1. CPI超预期上涨

• 11月CPI同比上涨4.5%，高于市场预期的4.3%和分析师预期的3.9%。
• 食品价格上涨19.1%，其中猪肉价格同比上涨110.2%，拉动CPI上涨2.64个百分点。
• 非食品价格上涨1.0%，消费品价格上涨6.5%，服务价格上涨1.2%。
• CPI环比上涨0.4%，比上月回落0.5个百分点。

2. 猪价上涨带动替代品价格上升

• 猪价上涨不仅影响猪肉价格，还带动牛羊肉、禽肉、鸡蛋等替代品价格明显上涨，超出季节性变化。
• 猪肉外其他畜肉拉动CPI上涨0.63个百分点，涨幅较上月扩大0.24个百分点。

3. 未来CPI走势预测

• 预计12月CPI同比增幅将提高至5.2%。
• 不确定性因素：春节前的保供应政策可能对价格产生短期扰动。
• 主要驱动因素：
  • 猪肉供给进一步萎缩，推动价格上涨。
  • 春节临近，消费增长将推高CPI。

4. PPI同比跌幅收窄，环比转负

• 11月PPI同比下降1.4%，符合市场预期，前值为1.6%。
• 生产资料同比下跌2.5%，生活资料同比上升1.6%，两者价格分化明显。
• PPI环比下降0.1%，生产资料环比下跌0.2%，生活资料环比与上月持平。

5. 未来PPI走势预测

• 预计12月PPI将有所回升，主要受翘尾效应消失和CPI上行的带动。
• 但由于经济下行压力较大，PPI仍预计处于低位。

关键信息

1. 物价数据概览

2. 猪价上涨原因

• 非洲猪瘟：导致生猪存栏持续下降。
• 环保政策：限制养殖业扩张，影响供应。
• 猪周期：长期供需失衡推动价格上涨。

3. 猪价对CPI的影响

• 猪肉价格拉动CPI上涨2.64个百分点。
• 其他畜肉价格同比上涨，进一步推高CPI。

4. 非食品类价格变化

• 鲜菜价格上涨3.9%，同比涨幅扩大14.1个百分点。
• 水产品价格上涨2.4%，同比涨幅下降0.3个百分点。
• 鲜果价格下跌6.8%，环比下降3.0%。
• 衣着、医疗保健价格上涨，而部分服务类价格下跌。

5. 通胀与货币政策展望

• 长期通胀压力：预计明年前三季度通胀压力较大，下半年有望缓解。
• 货币政策：将保持稳健略宽松的基调，结构性工具和降低融资成本仍是重点。
• LPR下行趋势：未来LPR将缓慢下行，以支持经济稳定增长。

结构分析

1. CPI与PPI走势

• CPI：食品价格上涨是主要推动力，尤其是猪肉及其替代品。
• PPI：受生产资料价格下跌拖累，环比转负，但预计12月将回升。

2. 供给与需求影响

• 供给端：生猪存栏持续下降，猪肉进口与储备肉投放效果有限。
• 需求端：春节临近，消费增长将推动CPI上行。

3. 政策干预影响

• 农业部提出确保春节前后猪肉供应稳定，可能对价格产生短期抑制，但难以改变长期上涨趋势。

结论

• CPI：受猪价上涨影响，11月CPI超预期上涨，预计12月将进一步上升。
• PPI：11月同比跌幅收窄，环比转负，预计12月将有所回升。
• 通胀压力：明年前三季度通胀压力较大，但下半年可能缓解。
• 货币政策：保持稳健略宽松，结构性工具和融资成本下降仍是重点，LPR将缓慢下行。

附录：相关报告

• 《CPI超预期上行，年末破3%概率较大—8月物价数据点评》（20190911）
• 《美联储降息预期兑现，英国再次延期脱欧海外宏观周度观察（2019年第44周）》（20191103）
• 《美联储释放暂停降息信号——海外宏观周度观察（2019年第46周）》（20191118）